Research articles for the 2019-04-06
Capital Commitment and Investment Decisions: The Role of Mutual Fund Charges
SSRN
Do fund managers extract valuable information from the investors' choice among different load share-classes? We find that the lack of explicit capital commitment of funds without entry or exit load fees affects fund-trading horizon, stock selection, and in turn the overall fund performance. Mutual fund managers with less capital commitment hold shares for shorter periods of time, hold more cash, more liquid stocks, and take less advantage of stocks with slow-moving arbitrage opportunities, i.e. fire sale stocks and R&D intense stocks. Firms held by mutual funds with less capital commitments are in turn likely to cater to short-term demands by engaging in earnings management and lowering the accounting quality of the firm. On the other side, firms held by mutual funds with capital commitments are likelier to give long-term earnings guidance.
SSRN
Do fund managers extract valuable information from the investors' choice among different load share-classes? We find that the lack of explicit capital commitment of funds without entry or exit load fees affects fund-trading horizon, stock selection, and in turn the overall fund performance. Mutual fund managers with less capital commitment hold shares for shorter periods of time, hold more cash, more liquid stocks, and take less advantage of stocks with slow-moving arbitrage opportunities, i.e. fire sale stocks and R&D intense stocks. Firms held by mutual funds with less capital commitments are in turn likely to cater to short-term demands by engaging in earnings management and lowering the accounting quality of the firm. On the other side, firms held by mutual funds with capital commitments are likelier to give long-term earnings guidance.
Determining the Dependences for Calculating a Conversion Scale of Profile Height of the Controlled Packing Surface (Определение завиÑимоÑтей Ð´Ð»Ñ Ñ€Ð°Ñчета шкалы переÑчета выÑоты Ð¿Ñ€Ð¾Ñ„Ð¸Ð»Ñ ÐºÐ¾Ð½Ñ‚Ñ€Ð¾Ð»Ð¸Ñ€ÑƒÐµÐ¼Ð¾Ð¹ поверхноÑти уплотнениÑ)
SSRN
English Abstract: Dependencies for calculating the conversion scale are obtained. the height of the profile of the package surface being monitored from the design parameters of the recording device. The dependencies obtained can be used in the calculation of the device for registering the form of reels, as well as for estimating errors in determining the corresponding parameters of the form.Russian Abstract: Получены завиÑимоÑти Ð´Ð»Ñ Ñ€Ð°Ñчета маÑштаба Ð¿Ñ€ÐµÐ¾Ð±Ñ€Ð°Ð·Ð¾Ð²Ð°Ð½Ð¸Ñ Ð²Ñ‹Ñоты Ð¿Ñ€Ð¾Ñ„Ð¸Ð»Ñ ÐºÐ¾Ð½Ñ‚Ñ€Ð¾Ð»Ð¸Ñ€ÑƒÐµÐ¼Ð¾Ð¹ поверхноÑти паковки от конÑтруктивных параметров региÑтрирующего уÑтройÑтва. Полученные завиÑимоÑти могут иÑпользоватьÑÑ Ð¿Ñ€Ð¸ раÑчете уÑтройÑтва региÑтрации формы бобин, а также Ð´Ð»Ñ Ð¾Ñ†ÐµÐ½ÐºÐ¸ погрешноÑтей Ð¾Ð¿Ñ€ÐµÐ´ÐµÐ»ÐµÐ½Ð¸Ñ ÑоответÑтвующих параметров формы
SSRN
English Abstract: Dependencies for calculating the conversion scale are obtained. the height of the profile of the package surface being monitored from the design parameters of the recording device. The dependencies obtained can be used in the calculation of the device for registering the form of reels, as well as for estimating errors in determining the corresponding parameters of the form.Russian Abstract: Получены завиÑимоÑти Ð´Ð»Ñ Ñ€Ð°Ñчета маÑштаба Ð¿Ñ€ÐµÐ¾Ð±Ñ€Ð°Ð·Ð¾Ð²Ð°Ð½Ð¸Ñ Ð²Ñ‹Ñоты Ð¿Ñ€Ð¾Ñ„Ð¸Ð»Ñ ÐºÐ¾Ð½Ñ‚Ñ€Ð¾Ð»Ð¸Ñ€ÑƒÐµÐ¼Ð¾Ð¹ поверхноÑти паковки от конÑтруктивных параметров региÑтрирующего уÑтройÑтва. Полученные завиÑимоÑти могут иÑпользоватьÑÑ Ð¿Ñ€Ð¸ раÑчете уÑтройÑтва региÑтрации формы бобин, а также Ð´Ð»Ñ Ð¾Ñ†ÐµÐ½ÐºÐ¸ погрешноÑтей Ð¾Ð¿Ñ€ÐµÐ´ÐµÐ»ÐµÐ½Ð¸Ñ ÑоответÑтвующих параметров формы
Financial Policies and Internal Governance with Heterogeneous Risk Preferences
SSRN
We consider a group of investors with heterogeneous risk preferences that determines a firm’s investment policy, and each investor’s compensation function. The optimal investment policy is a time-varying weighted average of investors’ optimal policies and converges to the policy of the least (most) risk averse investor in booms (busts), reconciling the diversification of opinions hypothesis and the group shift hypothesis. The most (least) risk averse investor has a strictly concave (convex) claim on the firm’s net worth. For intermediate risk preferences investors’ claim is S-shaped, resembling preferred stock. We derive investors’ utility weights absent wealth distribution and under social optimization.
SSRN
We consider a group of investors with heterogeneous risk preferences that determines a firm’s investment policy, and each investor’s compensation function. The optimal investment policy is a time-varying weighted average of investors’ optimal policies and converges to the policy of the least (most) risk averse investor in booms (busts), reconciling the diversification of opinions hypothesis and the group shift hypothesis. The most (least) risk averse investor has a strictly concave (convex) claim on the firm’s net worth. For intermediate risk preferences investors’ claim is S-shaped, resembling preferred stock. We derive investors’ utility weights absent wealth distribution and under social optimization.
Regulatory Ambiguity in the Market for Bitcoin
SSRN
Economists are fond of employing simple models for policy analysis. However, these models tend to neglect the prospect of regulatory ambiguity. I consider the effects of regulatory ambiguity on entrepreneurial activity. I explain how jurisdictional redundancy exacerbates regulatory ambiguity, increasing the costs of compliance, the probability of regulation, and the potential for political opportunism. To illustrate, I provide a brief description of the regulatory environment of bitcoin in the United States.
SSRN
Economists are fond of employing simple models for policy analysis. However, these models tend to neglect the prospect of regulatory ambiguity. I consider the effects of regulatory ambiguity on entrepreneurial activity. I explain how jurisdictional redundancy exacerbates regulatory ambiguity, increasing the costs of compliance, the probability of regulation, and the potential for political opportunism. To illustrate, I provide a brief description of the regulatory environment of bitcoin in the United States.
The Effect of a Government Reference Bond on Corporate Borrowing Costs: Evidence from a Natural Experiment
SSRN
Researchers have recently studied the interactions between corporate and government bond issuances within many countries. Some conclude that government bonds compete with private bond issuances, while others maintain that government bonds provide valuable reference entities that improve the private sector’s ability to issue its own bonds. We study the special case of China’s 2017 issuance of two sovereign bonds denominated in U.S. dollars (USD). We find that USD-denominated Chinese corporate bonds experienced a decline in yield spreads, bid-ask spreads, and price volatility around the time of this sovereign issues’ announcement. The yield spread changes are particularly large for corporate bonds with maturities similar to those of the USD sovereigns. We conclude that these new bonds serve as useful reference instruments, helping investors to price and hedge the risks impounded in Chinese corporate bonds.
SSRN
Researchers have recently studied the interactions between corporate and government bond issuances within many countries. Some conclude that government bonds compete with private bond issuances, while others maintain that government bonds provide valuable reference entities that improve the private sector’s ability to issue its own bonds. We study the special case of China’s 2017 issuance of two sovereign bonds denominated in U.S. dollars (USD). We find that USD-denominated Chinese corporate bonds experienced a decline in yield spreads, bid-ask spreads, and price volatility around the time of this sovereign issues’ announcement. The yield spread changes are particularly large for corporate bonds with maturities similar to those of the USD sovereigns. We conclude that these new bonds serve as useful reference instruments, helping investors to price and hedge the risks impounded in Chinese corporate bonds.
The Nexus Between Underlying Dynamics of Bank Capital Buffer and Performance
SSRN
This paper reveals the underlying dynamics between the capital buffer and bank performance in EU-27 countries. A dynamic panel analysis shows that capital buffer is significantly affected by bank performance and risk exposure. Remarkably, a threshold analysis identifies regime changes for the underlying relationships during the financial crisis of 2008. We find a positive relationship between the capital buffer and performance for banks that fall in the low performance regime, while a negative relationship is reported for the banks that belong to the high regime. Threshold results also show that buffer exerts a positive impact on bank performance. Although regulation reforms that aim to raise the capital requirements could improve bank performance and stability, these improvements are not homogeneous across banks.
SSRN
This paper reveals the underlying dynamics between the capital buffer and bank performance in EU-27 countries. A dynamic panel analysis shows that capital buffer is significantly affected by bank performance and risk exposure. Remarkably, a threshold analysis identifies regime changes for the underlying relationships during the financial crisis of 2008. We find a positive relationship between the capital buffer and performance for banks that fall in the low performance regime, while a negative relationship is reported for the banks that belong to the high regime. Threshold results also show that buffer exerts a positive impact on bank performance. Although regulation reforms that aim to raise the capital requirements could improve bank performance and stability, these improvements are not homogeneous across banks.
Time-Varying Market Participation, Consumption Risk-Sharing, and Asset Dynamics
SSRN
We propose a general equilibrium model where heterogeneous risk-averse agents endogenously choose to enter or exit the stock market. We characterize the equilibrium in semi-closed form and present a novel conditional CCAPM. The model implies a procyclical variation in stock market participation. This time-variation gives rise to a countercyclical share of dividend in stockholders' consumption, which drives the amount of stockholders' consumption risk countercyclically, as opposed to the well-documented procyclical aggregate consumption risk. The price of consumption risk in our model is not only affected by consumption re-distribution of stockholders, but also by the time-variation in stock market participation. We find, under the assumption of time-invariant individual risk aversion, that the latter effect dominates the former, leading to a procyclical price of consumption risk. We provide empirical evidence for both the amount and price of consumption risk dynamics, supporting our theory. Overall, this article shows that it is the countercyclical stockholders' amount of risk due to time-varying risk-sharing that explains time-varying risk premium, excess volatility, and the price-dividend ratio.
SSRN
We propose a general equilibrium model where heterogeneous risk-averse agents endogenously choose to enter or exit the stock market. We characterize the equilibrium in semi-closed form and present a novel conditional CCAPM. The model implies a procyclical variation in stock market participation. This time-variation gives rise to a countercyclical share of dividend in stockholders' consumption, which drives the amount of stockholders' consumption risk countercyclically, as opposed to the well-documented procyclical aggregate consumption risk. The price of consumption risk in our model is not only affected by consumption re-distribution of stockholders, but also by the time-variation in stock market participation. We find, under the assumption of time-invariant individual risk aversion, that the latter effect dominates the former, leading to a procyclical price of consumption risk. We provide empirical evidence for both the amount and price of consumption risk dynamics, supporting our theory. Overall, this article shows that it is the countercyclical stockholders' amount of risk due to time-varying risk-sharing that explains time-varying risk premium, excess volatility, and the price-dividend ratio.
True Returns: Adjusting Stock Prices for Cash Dividends and Stock Splits
SSRN
Accurately calculated historical returns are critical inputs for investment decisions. We document that data vendors’ adjustments to historical prices for dividends and stock splits result in inaccurate estimations of historical returns. We demonstrate several techniques that can be used to correct the error and estimate the true returns. Our findings pose a challenge for the finance literature that derives conclusions based on the historical returns naively calculated using the adjusted closing prices provided by the data vendors.
SSRN
Accurately calculated historical returns are critical inputs for investment decisions. We document that data vendors’ adjustments to historical prices for dividends and stock splits result in inaccurate estimations of historical returns. We demonstrate several techniques that can be used to correct the error and estimate the true returns. Our findings pose a challenge for the finance literature that derives conclusions based on the historical returns naively calculated using the adjusted closing prices provided by the data vendors.
When it Pays to Pay Capital Gains
SSRN
An unconventional approach which for some US-taxable investors can produce a surprisingly large improvement on standard tax-loss harvesting.
SSRN
An unconventional approach which for some US-taxable investors can produce a surprisingly large improvement on standard tax-loss harvesting.
Ð'лиÑние политичеÑких ÑвÑзей и гоÑударÑтвенной ÑобÑтвенноÑти на деÑтельноÑÑ‚ÑŒ фирм в РоÑÑии (The Influence of Political Connections and Government Ownership on Firm Performance: Evidence from Russia)
SSRN
Russian Abstract: ПолитичеÑкие ÑвÑзи (ПС) и их влиÑние на деÑтельноÑÑ‚ÑŒ фирм â€" один из Ñамых актуальных Ð´Ð»Ñ Ñ€Ð°Ð·Ð²Ð¸Ð²Ð°ÑŽÑ‰Ð¸Ñ…ÑÑ Ñ€Ñ‹Ð½ÐºÐ¾Ð², в том чиÑле Ð´Ð»Ñ Ð Ð¾ÑÑии, аÑпектов корпоративного управлениÑ. От ÑоÑтава Ñовета директоров компании завиÑит веÑÑŒ Ñпектр ключевых корпоративных решений, как инвеÑтиционных, так и финанÑовых. Ðаличие аффилированного лица/предÑÑ‚Ð°Ð²Ð¸Ñ‚ÐµÐ»Ñ Ð³Ð¾ÑударÑтва может или уÑугублÑÑ‚ÑŒ агентÑкую проблему, Ð¿Ñ€Ð¸Ð²Ð¾Ð´Ñ Ðº неÑффективноÑти ÑвÑзанных компаний, или, наоборот, приводить к улучшению показателей за Ñчет различных преференций и выгод от политичеÑкой влаÑти. Ð'Ð¾Ð¿Ñ€Ð¾Ñ Ð½Ð°Ð¿Ñ€Ð°Ð²Ð»ÐµÐ½Ð¸Ñ Ð²Ð»Ð¸ÑÐ½Ð¸Ñ Ð¿Ð¾Ð»Ð¸Ñ‚Ð¸Ñ‡ÐµÑких ÑвÑзей на результаты деÑтельноÑти фирм уже не первое деÑÑтилетие ÑвлÑетÑÑ Ð¿Ñ€ÐµÐ´Ð¼ÐµÑ‚Ð¾Ð¼ обÑуждениÑ, как в академичеÑком ÑообщеÑтве, так и Ñреди широкой общеÑтвенноÑти, однако Ð´Ð»Ñ Ð Ð¾ÑÑии наблюдаетÑÑ Ð´ÐµÑ„Ð¸Ñ†Ð¸Ñ‚ иÑÑледований по данной тематике. Ðа оÑнове панельных данных за 2011-2014 гг. в работе иÑÑледуетÑÑ Ð²Ð»Ð¸Ñние политичеÑких ÑвÑзей на результаты деÑтельноÑти нефинанÑовых публичных предприÑтий РоÑÑии. Ð'ыборка из 106 компаний делитÑÑ Ð½Ð° две подвыборки: политичеÑки ÑвÑзанные фирмы (ПСФ) и фирмы, не обладающие данным признаком (ÐСФ). Ð' центре Ð²Ð½Ð¸Ð¼Ð°Ð½Ð¸Ñ Ð² данной работе находÑÑ‚ÑÑ Ð´Ð²Ð° оÑновных вопроÑа: как нахождение политичеÑки ÑвÑзанного лица в Ñовете директоров влиÑет на баланÑовые и рыночные показатели ÑффективноÑти предприÑтиÑ, на уровень ликвидноÑти, на доÑтуп к заемному финанÑированию и его ÑтоимоÑÑ‚ÑŒ, а также, в целом, какую роль группа политичеÑки аффилированных директоров играет в корпоративном управлении. Ð' качеÑтве меры результатов деÑтельноÑти фирм иÑпользуютÑÑ Ð¿Ð¾ÐºÐ°Ð·Ð°Ñ‚ÐµÐ»Ð¸ рентабельноÑти (ROA, ROE, рентабельноÑÑ‚ÑŒ по EBIT и оборачиваемоÑÑ‚ÑŒ активов) и q-Тобина. По результатам ÑконометричеÑкого анализа Ñделан вывод о том, что между Ñтепенью политичеÑкой ÑвÑзанноÑти и баланÑовой ÑффективноÑтью компании имеетÑÑ Ð½ÐµÐ»Ð¸Ð½ÐµÐ¹Ð½Ð°Ñ Ð·Ð°Ð²Ð¸ÑимоÑÑ‚ÑŒ: положительное влиÑние политичеÑких ÑвÑзей менÑетÑÑ Ð½Ð° отрицательное при доÑтижении отметки в 27% аффилированноÑти Ñовета директоров. Ðто ÑвлÑетÑÑ ÐºÐ¾Ñвенным подтверждением теории агентÑких издержек. Также мы находим квадратичную завиÑимоÑÑ‚ÑŒ между долей политичеÑки ÑвÑзанных директоров и количеÑтвом денежных ÑредÑтв на Ñчетах. Однако Ñледует отметить, что оÑновное воздейÑтвие иÑходит только от ПС не ниже федерального уровнÑ. Ð"ипотезы о положительном влиÑнии политичеÑких ÑвÑзей на доÑтуп к заемному финанÑированию и отрицательном - на ÑтоимоÑÑ‚ÑŒ долга, не были подтверждены.English Abstract: Political connections (PC) and their influence on firm performance is one of the most relevant topics of corporate governance for emerging markets, Russia is not an exception. The composition of the Board of Directors has an impact on the whole range of key corporate decisions, both investing and financing. The presence of an official can either exacerbate agency problems, leading to decreasing efficiency, or, conversely, result in an improvement of performance due to a variety of preferences and benefits from political power. The direction of influence is widely discussed in academic and social groups; however, the lack of relevant researches for Russia exists. Based on corporate panel data for the period 2011â€"2014, we investigated the influence of PC on non-financial Russian listed enterprises. A sample of 106 companies was divided into two sub-samples: politically connected firms (PCF) and politically non-connected (NCF). This article is devoted to the exploration of two fundamental issues: 1) an influence of a politically connected person on the board of directors on the the debt level, its cost and key firm performance indicators, 2) the role of the outside PC-directors in corporate governance. ROA, EBIT-margin, assets turnover, ROE and q-Tobin are used as performance measures. With the means of panel data analysis we detected a nonlinear dependence between the degree of political interdependence and the company’s balance-sheet efficiency: a positive impact is achieved only below 27% of the board’s affiliation. It indirectly gives evidence for the agency theory. In addition, we found a quadratic relationship between the share of PC-directors and the amount of cash in the accounts. However, the main effect comes from the political connections of the federal level. The positive impact of PC on debt level and the negative â€" on the cost of debt was not confirmed.
SSRN
Russian Abstract: ПолитичеÑкие ÑвÑзи (ПС) и их влиÑние на деÑтельноÑÑ‚ÑŒ фирм â€" один из Ñамых актуальных Ð´Ð»Ñ Ñ€Ð°Ð·Ð²Ð¸Ð²Ð°ÑŽÑ‰Ð¸Ñ…ÑÑ Ñ€Ñ‹Ð½ÐºÐ¾Ð², в том чиÑле Ð´Ð»Ñ Ð Ð¾ÑÑии, аÑпектов корпоративного управлениÑ. От ÑоÑтава Ñовета директоров компании завиÑит веÑÑŒ Ñпектр ключевых корпоративных решений, как инвеÑтиционных, так и финанÑовых. Ðаличие аффилированного лица/предÑÑ‚Ð°Ð²Ð¸Ñ‚ÐµÐ»Ñ Ð³Ð¾ÑударÑтва может или уÑугублÑÑ‚ÑŒ агентÑкую проблему, Ð¿Ñ€Ð¸Ð²Ð¾Ð´Ñ Ðº неÑффективноÑти ÑвÑзанных компаний, или, наоборот, приводить к улучшению показателей за Ñчет различных преференций и выгод от политичеÑкой влаÑти. Ð'Ð¾Ð¿Ñ€Ð¾Ñ Ð½Ð°Ð¿Ñ€Ð°Ð²Ð»ÐµÐ½Ð¸Ñ Ð²Ð»Ð¸ÑÐ½Ð¸Ñ Ð¿Ð¾Ð»Ð¸Ñ‚Ð¸Ñ‡ÐµÑких ÑвÑзей на результаты деÑтельноÑти фирм уже не первое деÑÑтилетие ÑвлÑетÑÑ Ð¿Ñ€ÐµÐ´Ð¼ÐµÑ‚Ð¾Ð¼ обÑуждениÑ, как в академичеÑком ÑообщеÑтве, так и Ñреди широкой общеÑтвенноÑти, однако Ð´Ð»Ñ Ð Ð¾ÑÑии наблюдаетÑÑ Ð´ÐµÑ„Ð¸Ñ†Ð¸Ñ‚ иÑÑледований по данной тематике. Ðа оÑнове панельных данных за 2011-2014 гг. в работе иÑÑледуетÑÑ Ð²Ð»Ð¸Ñние политичеÑких ÑвÑзей на результаты деÑтельноÑти нефинанÑовых публичных предприÑтий РоÑÑии. Ð'ыборка из 106 компаний делитÑÑ Ð½Ð° две подвыборки: политичеÑки ÑвÑзанные фирмы (ПСФ) и фирмы, не обладающие данным признаком (ÐСФ). Ð' центре Ð²Ð½Ð¸Ð¼Ð°Ð½Ð¸Ñ Ð² данной работе находÑÑ‚ÑÑ Ð´Ð²Ð° оÑновных вопроÑа: как нахождение политичеÑки ÑвÑзанного лица в Ñовете директоров влиÑет на баланÑовые и рыночные показатели ÑффективноÑти предприÑтиÑ, на уровень ликвидноÑти, на доÑтуп к заемному финанÑированию и его ÑтоимоÑÑ‚ÑŒ, а также, в целом, какую роль группа политичеÑки аффилированных директоров играет в корпоративном управлении. Ð' качеÑтве меры результатов деÑтельноÑти фирм иÑпользуютÑÑ Ð¿Ð¾ÐºÐ°Ð·Ð°Ñ‚ÐµÐ»Ð¸ рентабельноÑти (ROA, ROE, рентабельноÑÑ‚ÑŒ по EBIT и оборачиваемоÑÑ‚ÑŒ активов) и q-Тобина. По результатам ÑконометричеÑкого анализа Ñделан вывод о том, что между Ñтепенью политичеÑкой ÑвÑзанноÑти и баланÑовой ÑффективноÑтью компании имеетÑÑ Ð½ÐµÐ»Ð¸Ð½ÐµÐ¹Ð½Ð°Ñ Ð·Ð°Ð²Ð¸ÑимоÑÑ‚ÑŒ: положительное влиÑние политичеÑких ÑвÑзей менÑетÑÑ Ð½Ð° отрицательное при доÑтижении отметки в 27% аффилированноÑти Ñовета директоров. Ðто ÑвлÑетÑÑ ÐºÐ¾Ñвенным подтверждением теории агентÑких издержек. Также мы находим квадратичную завиÑимоÑÑ‚ÑŒ между долей политичеÑки ÑвÑзанных директоров и количеÑтвом денежных ÑредÑтв на Ñчетах. Однако Ñледует отметить, что оÑновное воздейÑтвие иÑходит только от ПС не ниже федерального уровнÑ. Ð"ипотезы о положительном влиÑнии политичеÑких ÑвÑзей на доÑтуп к заемному финанÑированию и отрицательном - на ÑтоимоÑÑ‚ÑŒ долга, не были подтверждены.English Abstract: Political connections (PC) and their influence on firm performance is one of the most relevant topics of corporate governance for emerging markets, Russia is not an exception. The composition of the Board of Directors has an impact on the whole range of key corporate decisions, both investing and financing. The presence of an official can either exacerbate agency problems, leading to decreasing efficiency, or, conversely, result in an improvement of performance due to a variety of preferences and benefits from political power. The direction of influence is widely discussed in academic and social groups; however, the lack of relevant researches for Russia exists. Based on corporate panel data for the period 2011â€"2014, we investigated the influence of PC on non-financial Russian listed enterprises. A sample of 106 companies was divided into two sub-samples: politically connected firms (PCF) and politically non-connected (NCF). This article is devoted to the exploration of two fundamental issues: 1) an influence of a politically connected person on the board of directors on the the debt level, its cost and key firm performance indicators, 2) the role of the outside PC-directors in corporate governance. ROA, EBIT-margin, assets turnover, ROE and q-Tobin are used as performance measures. With the means of panel data analysis we detected a nonlinear dependence between the degree of political interdependence and the company’s balance-sheet efficiency: a positive impact is achieved only below 27% of the board’s affiliation. It indirectly gives evidence for the agency theory. In addition, we found a quadratic relationship between the share of PC-directors and the amount of cash in the accounts. However, the main effect comes from the political connections of the federal level. The positive impact of PC on debt level and the negative â€" on the cost of debt was not confirmed.
Ð'лиÑние Ð¿Ñ€Ð¸Ð¼ÐµÐ½ÐµÐ½Ð¸Ñ Ð²Ð½ÑƒÑ‚Ñ€ÐµÐ½Ð½Ð¸Ñ… механизмов корпоративного ÑƒÐ¿Ñ€Ð°Ð²Ð»ÐµÐ½Ð¸Ñ Ð½Ð° ÑтоимоÑÑ‚ÑŒ компаний Ñо ÑтратегиÑми диверÑификации и фокуÑÐ¸Ñ€Ð¾Ð²Ð°Ð½Ð¸Ñ (Effect of the Application of Internal Corporate Governance Mechanisms on the Value of Companies With Diversification and Focusing Strategies)
SSRN
Russian Abstract: Проблематика корпоративного ÑƒÐ¿Ñ€Ð°Ð²Ð»ÐµÐ½Ð¸Ñ Ð² РоÑÑии предÑтавлÑетÑÑ Ð°ÐºÑ‚ÑƒÐ°Ð»ÑŒÐ½Ð¾Ð¹ на ÑегоднÑ. Ðто обуÑловлено тем, что роÑÑийÑкие уÑÐ»Ð¾Ð²Ð¸Ñ Ð²ÐµÐ´ÐµÐ½Ð¸Ñ Ð±Ð¸Ð·Ð½ÐµÑа требуют оÑобого подхода к формированию оптимальной ÑиÑтемы корпоративного управлениÑ. Цель иÑÑÐ»ÐµÐ´Ð¾Ð²Ð°Ð½Ð¸Ñ Ð·Ð°ÐºÐ»ÑŽÑ‡Ð°ÐµÑ‚ÑÑ Ð² оценке влиÑÐ½Ð¸Ñ Ð¾Ñ‚Ð´ÐµÐ»ÑŒÐ½Ñ‹Ñ… компонентов корпоративного ÑƒÐ¿Ñ€Ð°Ð²Ð»ÐµÐ½Ð¸Ñ Ð½Ð° ÑтоимоÑÑ‚ÑŒ компаний Ñ Ð´Ð²ÑƒÐ¼Ñ ÑтратегиÑми развитиÑ: диверÑификации и фокуÑированиÑ. ОÑÐ½Ð¾Ð²Ð½Ð°Ñ Ð³Ð¸Ð¿Ð¾Ñ‚ÐµÐ·Ð° иÑÑÐ»ÐµÐ´Ð¾Ð²Ð°Ð½Ð¸Ñ ÑоÑтоит в том, что в завиÑимоÑти от выбранной Ñтратегии Ñ€Ð°Ð·Ð²Ð¸Ñ‚Ð¸Ñ (диверÑификации или фокуÑированиÑ) разные механизмы корпоративного ÑƒÐ¿Ñ€Ð°Ð²Ð»ÐµÐ½Ð¸Ñ Ð¾ÐºÐ°Ð·Ñ‹Ð²Ð°ÑŽÑ‚ различное влиÑние на ÑтоимоÑÑ‚ÑŒ данных компаний. Ð"Ð»Ñ Ð¾Ð±Ð¾ÑÐ½Ð¾Ð²Ð°Ð½Ð¸Ñ Ð²Ñ‹Ð´Ð²Ð¸Ð½ÑƒÑ‚Ð¾Ð¹ гипотезы в работе поÑтроена регреÑÑÐ¸Ð¾Ð½Ð½Ð°Ñ Ð¼Ð¾Ð´ÐµÐ»ÑŒ влиÑÐ½Ð¸Ñ Ð¾Ñновных факторов корпоративного ÑƒÐ¿Ñ€Ð°Ð²Ð»ÐµÐ½Ð¸Ñ Ð½Ð° показатель ÑкономичеÑкой добавленной ÑтоимоÑти (EVA). Ð' результате проведенного иÑÑÐ»ÐµÐ´Ð¾Ð²Ð°Ð½Ð¸Ñ Ð´Ð»Ñ ÐºÐ¾Ð¼Ð¿Ð°Ð½Ð¸Ð¹, иÑпользующих Ñтратегии диверÑификации и фокуÑированиÑ, было выÑвлено влиÑние таких факторов корпоративного управлениÑ, как Ð´Ð¾Ð»Ñ Ð½ÐµÐ·Ð°Ð²Ð¸Ñимых директоров в ÑоÑтаве Ñовета, Ð´Ð¾Ð»Ñ Ð°ÐºÑ†Ð¸Ð¹, принадлежащих менеджменту компании, и учаÑтие гоÑударÑтва в акционерном капитале компании. По результатам поÑтроенной регреÑÑионной модели Ð´Ð»Ñ Ð¿Ñ€ÐµÐ´Ñтавленной выборки можно Ñделать Ñледующие выводы: в завиÑимоÑти от выбранной Ñтратегии Ñ€Ð°Ð·Ð²Ð¸Ñ‚Ð¸Ñ Ð¿Ñ€Ð¾ÑлеживаетÑÑ Ñ€Ð°Ð·Ð»Ð¸Ñ‡Ð½Ð°Ñ Ñтруктура корпоративного управлениÑ, в чаÑтноÑти, Ð´Ð»Ñ Ð´Ð¸Ð²ÐµÑ€Ñифицированных компаний характерны более незавиÑимый Ñовет директоров, а также большее учаÑтие гоÑударÑтва в акционерном капитале компании. Ð' уÑловиÑÑ… Ð¼Ð½Ð¾Ð³Ð¾Ð¾Ð±Ñ€Ð°Ð·Ð¸Ñ Ñтратегий диверÑификации в работе акцент Ñделан только на две Ñтратегии. Ð' перÑпективных иÑÑледованиÑÑ… предполагаетÑÑ Ñ€Ð°ÑÑÐ¼Ð¾Ñ‚Ñ€ÐµÐ½Ð¸Ñ Ð²Ð»Ð¸ÑÐ½Ð¸Ñ Ð¿Ñ€Ð¾Ñ‡Ð¸Ñ… факторов корпоративного ÑƒÐ¿Ñ€Ð°Ð²Ð»ÐµÐ½Ð¸Ñ (например, корпоративного долга, формы выплаты дивидендов) на компании Ñо ÑтратегиÑми ÑвÑзанной и неÑвÑзанной диверÑификации. По Ñравнению Ñ ÑущеÑтвующими иÑÑледованиÑми в предÑтавленной работе проведено комплекÑное иÑÑледование влиÑÐ½Ð¸Ñ Ñ‚Ð°ÐºÐ¸Ñ… факторов корпоративного управлениÑ, как Ð´Ð¾Ð»Ñ Ð½ÐµÐ·Ð°Ð²Ð¸Ñимых директоров в ÑоÑтаве Ñовета, Ð´Ð¾Ð»Ñ Ð°ÐºÑ†Ð¸Ð¹, принадлежащих менеджменту компании, и учаÑтие гоÑударÑтва в акционерном капитале компании на результаты роÑÑийÑких компаний, реализующих Ñтратегии диверÑификации и фокуÑированиÑ, Ñделаны практикоориентированные выводы. Результаты иÑÑÐ»ÐµÐ´Ð¾Ð²Ð°Ð½Ð¸Ñ Ð¼Ð¾Ð³ÑƒÑ‚ быть полезны менеджерам и руководителÑм корпоративных Ñтруктур Ñ Ñ†ÐµÐ»ÑŒÑŽ оценки ÑффективноÑти и результативноÑти ÑущеÑтвующей в компании ÑиÑтемы управлениÑ.English Abstract: The perspective of corporate governance in Russia is a topical issue nowadays. It is caused by the fact that the Russian business conditions demand special approach to formation of an optimum corporate governance system. The purpose of the study is to assess the impact of individual components of corporate governance on the value of companies with two development strategies: diversification and focusing. The main hypothesis considered in the work is that, depending on the chosen development strategy (diversification or focus), different corporate governance mechanisms have a different impact on the value of these companies. To substantiate the hypothesis put forward, a regression model of the influence of the main factors of corporate governance on the economic value added indicator (EVA) has been constructed. As a result of the conducted research for companies using diversification and focusing strategies, the influence of such corporate governance factors as the share of independent directors on the board, the share of shares owned by the company’s management, and the state’s participation in the share capital of the company was revealed. Based on the results of the regression model constructed for the sample, we can draw the following conclusions: depending on the chosen development strategy, a different structure of corporate governance is traced, in particular, for diversified companies a more independent board of directors is characteristic, as well as greater state participation in the share capital the company. In the context of a variety of diversification strategies, the focus is on only two strategies. In prospective studies, it is sup-posed to consider the influence of other factors of corporate governance (for example, corporate debt, dividend payment form) on companies with related and unrelated diversification strategies. Compared to the existing research, a comprehensive study of the influence of such corporate governance factors as the share of independent directors on the board, the share of shares owned by the company’s management, and state participation in the company's share capital on the results of Russian companies implementing diversification and focusing strategies, made practice-oriented conclusions. The results of the study can be useful for managers and managers of corporate structures in order to assess the effectiveness and efficiency of the existing management system in the company.
SSRN
Russian Abstract: Проблематика корпоративного ÑƒÐ¿Ñ€Ð°Ð²Ð»ÐµÐ½Ð¸Ñ Ð² РоÑÑии предÑтавлÑетÑÑ Ð°ÐºÑ‚ÑƒÐ°Ð»ÑŒÐ½Ð¾Ð¹ на ÑегоднÑ. Ðто обуÑловлено тем, что роÑÑийÑкие уÑÐ»Ð¾Ð²Ð¸Ñ Ð²ÐµÐ´ÐµÐ½Ð¸Ñ Ð±Ð¸Ð·Ð½ÐµÑа требуют оÑобого подхода к формированию оптимальной ÑиÑтемы корпоративного управлениÑ. Цель иÑÑÐ»ÐµÐ´Ð¾Ð²Ð°Ð½Ð¸Ñ Ð·Ð°ÐºÐ»ÑŽÑ‡Ð°ÐµÑ‚ÑÑ Ð² оценке влиÑÐ½Ð¸Ñ Ð¾Ñ‚Ð´ÐµÐ»ÑŒÐ½Ñ‹Ñ… компонентов корпоративного ÑƒÐ¿Ñ€Ð°Ð²Ð»ÐµÐ½Ð¸Ñ Ð½Ð° ÑтоимоÑÑ‚ÑŒ компаний Ñ Ð´Ð²ÑƒÐ¼Ñ ÑтратегиÑми развитиÑ: диверÑификации и фокуÑированиÑ. ОÑÐ½Ð¾Ð²Ð½Ð°Ñ Ð³Ð¸Ð¿Ð¾Ñ‚ÐµÐ·Ð° иÑÑÐ»ÐµÐ´Ð¾Ð²Ð°Ð½Ð¸Ñ ÑоÑтоит в том, что в завиÑимоÑти от выбранной Ñтратегии Ñ€Ð°Ð·Ð²Ð¸Ñ‚Ð¸Ñ (диверÑификации или фокуÑированиÑ) разные механизмы корпоративного ÑƒÐ¿Ñ€Ð°Ð²Ð»ÐµÐ½Ð¸Ñ Ð¾ÐºÐ°Ð·Ñ‹Ð²Ð°ÑŽÑ‚ различное влиÑние на ÑтоимоÑÑ‚ÑŒ данных компаний. Ð"Ð»Ñ Ð¾Ð±Ð¾ÑÐ½Ð¾Ð²Ð°Ð½Ð¸Ñ Ð²Ñ‹Ð´Ð²Ð¸Ð½ÑƒÑ‚Ð¾Ð¹ гипотезы в работе поÑтроена регреÑÑÐ¸Ð¾Ð½Ð½Ð°Ñ Ð¼Ð¾Ð´ÐµÐ»ÑŒ влиÑÐ½Ð¸Ñ Ð¾Ñновных факторов корпоративного ÑƒÐ¿Ñ€Ð°Ð²Ð»ÐµÐ½Ð¸Ñ Ð½Ð° показатель ÑкономичеÑкой добавленной ÑтоимоÑти (EVA). Ð' результате проведенного иÑÑÐ»ÐµÐ´Ð¾Ð²Ð°Ð½Ð¸Ñ Ð´Ð»Ñ ÐºÐ¾Ð¼Ð¿Ð°Ð½Ð¸Ð¹, иÑпользующих Ñтратегии диверÑификации и фокуÑированиÑ, было выÑвлено влиÑние таких факторов корпоративного управлениÑ, как Ð´Ð¾Ð»Ñ Ð½ÐµÐ·Ð°Ð²Ð¸Ñимых директоров в ÑоÑтаве Ñовета, Ð´Ð¾Ð»Ñ Ð°ÐºÑ†Ð¸Ð¹, принадлежащих менеджменту компании, и учаÑтие гоÑударÑтва в акционерном капитале компании. По результатам поÑтроенной регреÑÑионной модели Ð´Ð»Ñ Ð¿Ñ€ÐµÐ´Ñтавленной выборки можно Ñделать Ñледующие выводы: в завиÑимоÑти от выбранной Ñтратегии Ñ€Ð°Ð·Ð²Ð¸Ñ‚Ð¸Ñ Ð¿Ñ€Ð¾ÑлеживаетÑÑ Ñ€Ð°Ð·Ð»Ð¸Ñ‡Ð½Ð°Ñ Ñтруктура корпоративного управлениÑ, в чаÑтноÑти, Ð´Ð»Ñ Ð´Ð¸Ð²ÐµÑ€Ñифицированных компаний характерны более незавиÑимый Ñовет директоров, а также большее учаÑтие гоÑударÑтва в акционерном капитале компании. Ð' уÑловиÑÑ… Ð¼Ð½Ð¾Ð³Ð¾Ð¾Ð±Ñ€Ð°Ð·Ð¸Ñ Ñтратегий диверÑификации в работе акцент Ñделан только на две Ñтратегии. Ð' перÑпективных иÑÑледованиÑÑ… предполагаетÑÑ Ñ€Ð°ÑÑÐ¼Ð¾Ñ‚Ñ€ÐµÐ½Ð¸Ñ Ð²Ð»Ð¸ÑÐ½Ð¸Ñ Ð¿Ñ€Ð¾Ñ‡Ð¸Ñ… факторов корпоративного ÑƒÐ¿Ñ€Ð°Ð²Ð»ÐµÐ½Ð¸Ñ (например, корпоративного долга, формы выплаты дивидендов) на компании Ñо ÑтратегиÑми ÑвÑзанной и неÑвÑзанной диверÑификации. По Ñравнению Ñ ÑущеÑтвующими иÑÑледованиÑми в предÑтавленной работе проведено комплекÑное иÑÑледование влиÑÐ½Ð¸Ñ Ñ‚Ð°ÐºÐ¸Ñ… факторов корпоративного управлениÑ, как Ð´Ð¾Ð»Ñ Ð½ÐµÐ·Ð°Ð²Ð¸Ñимых директоров в ÑоÑтаве Ñовета, Ð´Ð¾Ð»Ñ Ð°ÐºÑ†Ð¸Ð¹, принадлежащих менеджменту компании, и учаÑтие гоÑударÑтва в акционерном капитале компании на результаты роÑÑийÑких компаний, реализующих Ñтратегии диверÑификации и фокуÑированиÑ, Ñделаны практикоориентированные выводы. Результаты иÑÑÐ»ÐµÐ´Ð¾Ð²Ð°Ð½Ð¸Ñ Ð¼Ð¾Ð³ÑƒÑ‚ быть полезны менеджерам и руководителÑм корпоративных Ñтруктур Ñ Ñ†ÐµÐ»ÑŒÑŽ оценки ÑффективноÑти и результативноÑти ÑущеÑтвующей в компании ÑиÑтемы управлениÑ.English Abstract: The perspective of corporate governance in Russia is a topical issue nowadays. It is caused by the fact that the Russian business conditions demand special approach to formation of an optimum corporate governance system. The purpose of the study is to assess the impact of individual components of corporate governance on the value of companies with two development strategies: diversification and focusing. The main hypothesis considered in the work is that, depending on the chosen development strategy (diversification or focus), different corporate governance mechanisms have a different impact on the value of these companies. To substantiate the hypothesis put forward, a regression model of the influence of the main factors of corporate governance on the economic value added indicator (EVA) has been constructed. As a result of the conducted research for companies using diversification and focusing strategies, the influence of such corporate governance factors as the share of independent directors on the board, the share of shares owned by the company’s management, and the state’s participation in the share capital of the company was revealed. Based on the results of the regression model constructed for the sample, we can draw the following conclusions: depending on the chosen development strategy, a different structure of corporate governance is traced, in particular, for diversified companies a more independent board of directors is characteristic, as well as greater state participation in the share capital the company. In the context of a variety of diversification strategies, the focus is on only two strategies. In prospective studies, it is sup-posed to consider the influence of other factors of corporate governance (for example, corporate debt, dividend payment form) on companies with related and unrelated diversification strategies. Compared to the existing research, a comprehensive study of the influence of such corporate governance factors as the share of independent directors on the board, the share of shares owned by the company’s management, and state participation in the company's share capital on the results of Russian companies implementing diversification and focusing strategies, made practice-oriented conclusions. The results of the study can be useful for managers and managers of corporate structures in order to assess the effectiveness and efficiency of the existing management system in the company.
О некоторых фундаментальных факторах уÑтойчивоÑти ÑиÑтемы корпоративного ÑƒÐ¿Ñ€Ð°Ð²Ð»ÐµÐ½Ð¸Ñ (Some Fundamental Factors of Corporate Governance System Sustainability)
SSRN
Russian Abstract: Многоуровневые ÑиÑтемы ÑƒÐ¿Ñ€Ð°Ð²Ð»ÐµÐ½Ð¸Ñ Ð¾Ð±Ð»Ð°Ð´Ð°ÑŽÑ‚ Ñ€Ñдом ÑвойÑтв, которые на первый взглÑд могут выглÑдеть парадокÑальными. Ðапример, обогащение ÑиÑтемы обратными ÑвÑзÑми не обÑзательно ведет к повышению уÑтойчивоÑти ÑиÑтемы и может даже деÑтабилизировать ее динамику. ПоÑтроена математичеÑÐºÐ°Ñ Ð¼Ð¾Ð´ÐµÐ»ÑŒ корпо-ративного управлениÑ, Ñ Ð¿Ð¾Ð¼Ð¾Ñ‰ÑŒÑŽ которой выÑвлÑÑŽÑ‚ÑÑ Ð¿Ð¾Ð´Ñ…Ð¾Ð´Ñ‹ к обеÑпечению уÑтойчивоÑти и управлÑемоÑти компании, анализируютÑÑ Ð½Ð°Ð¸Ð±Ð¾Ð»ÐµÐµ чаÑто предлагаемые и обÑуждаемые новации по организации корпоратив-ного управлениÑ, ÑиÑтемы внутреннего контролÑ. Проведенный анализ модели указывает на опаÑноÑÑ‚ÑŒ чрезмерно Ñильного «акционерного контролÑ»: Ð°ÐºÑ‚Ð¸Ð²Ð½Ð°Ñ Ñ€ÐµÐ²Ð¸Ð·Ð¸Ð¾Ð½Ð½Ð°Ñ ÐºÐ¾Ð¼Ð¸ÑÑиÑ, даже Ñ€Ð°Ð±Ð¾Ñ‚Ð°Ñ Ð¿Ñ€Ð¾Ñ„ÐµÑÑионально, увеличивает неÑтабильноÑÑ‚ÑŒ компании. Показано также, что одним из важнейших уÑловий уÑтойчивоÑти и управлÑемоÑти компании ÑвлÑетÑÑ Ð½Ð°Ð»Ð¸Ñ‡Ð¸Ðµ механизмов, обеÑпечивающих делегирование принÑÑ‚Ð¸Ñ Ñ€ÐµÑˆÐµÐ½Ð¸Ð¹ по возможноÑти на вÑе уровни управлениÑ: ÑтратегиÑ, Ð¿Ñ€ÐµÐ´Ð¿Ð¾Ð»Ð°Ð³Ð°ÑŽÑ‰Ð°Ñ ÑовершенÑтвование иÑполнительÑкой диÑциплины, рано или поздно приведет к потере управлÑемоÑти динамичеÑкой модели компании.СущеÑтвенный Ð·Ð°Ð¿Ð°Ñ ÑƒÑтойчивоÑти многоуровневой ÑиÑтеме ÑƒÐ¿Ñ€Ð°Ð²Ð»ÐµÐ½Ð¸Ñ Ð´Ð¾ÑтавлÑÑŽÑ‚: учаÑтие в поÑтроении ÑиÑтемы внутреннего ÐºÐ¾Ð½Ñ‚Ñ€Ð¾Ð»Ñ Ð²Ñего перÑонала организации; формирование внутреннего аудита как подраз-делениÑ, оценивающего ÑиÑтему внутреннего контролÑ, ÑƒÐ¿Ñ€Ð°Ð²Ð»ÐµÐ½Ð¸Ñ Ñ€Ð¸Ñками и корпоративного ÑƒÐ¿Ñ€Ð°Ð²Ð»ÐµÐ½Ð¸Ñ (наличие только контрольного подразделениÑ, обеÑпечивающего обратную ÑвÑзь, фундаментальным фактором уÑтойчивоÑти не ÑвлÑетÑÑ); поддержание макÑимальной незавиÑимоÑти внутреннего аудита и его функциональ-ной подотчетноÑти Ñовету директоров.ИÑÑледованы и интерпретированы факторы, вызывающие попадание компании в ловушку «вблизи границы уÑтойчивоÑти». Как правило, данные факторы характерны Ð´Ð»Ñ Ð½ÐµÐ±Ð¾Ð»ÑŒÑˆÐ¸Ñ… гоÑударÑтвенных компаний и дочер-них компаний холдинговых Ñтруктур; в рамках раÑÑматриваемой модели данные факторы проÑвлÑÑŽÑ‚ÑÑ Ð² виде отÑутÑÑ‚Ð²Ð¸Ñ ÑвÑзей между определенными уровнÑми управлениÑ. Показано, что приоритетноÑÑ‚ÑŒ мероприÑтий по выводу компании из кризиÑа в такой Ñитуации играет важнейшую роль: попытка акционера повлиÑÑ‚ÑŒ на Ñитуацию разумными, зарекомендовавшими ÑÐµÐ±Ñ Ð½Ð° практике «точечными» решениÑми может локально улуч-шить показатели компании, но оÑтавить ее в ловушке «вблизи границы уÑтойчивоÑти». С позиций обеÑÐ¿ÐµÑ‡ÐµÐ½Ð¸Ñ ÑƒÑтойчивоÑти компании анализируютÑÑ Ð¿Ñ€ÐµÐ´Ð»Ð°Ð³Ð°ÐµÐ¼Ñ‹Ðµ международными Ñтандартами подходы к организации функции внутреннего аудита.English Abstract: Multilevel governance systems have a number of properties that at first glance may look paradoxical. For example, additional feedback mechanism does not necessarily increase stability of the system and can even destabilize it. Developing and applying mathematical model of corporate governance allows us to identify ways to ensure company sustainability and manageability, analyze the most frequently proposed and discussed approaches to the organization of corporate governance and internal control system. Our analysis shows drawbacks of overly strong “shareholders controlâ€: an overly active revision commission, even working professionally, increases instability of a company. One of the most important conditions for the sustainability and manageability of a company is the availability of a mechanism that ensures the delegation of decision-making to all levels of the company’s management. Any strategy that implies constant improvement of performance discipline without such mechanism will sooner or later lead to a loss of the company’s manageability as predicted by our dynamic model.An essential stability for a multi-level management system could be ensured by participation of all personnel in the company’s internal control system and the formation of the company’s internal audit unit that could help to evaluate and improve the effectiveness of governance, risk management and control processes (the existence of an ordinary control unit providing feedback is not a fundamental factor of sustainability) as well as independence of internal audit and its functional reporting to the Board.Typical factors that could lead to “near the border of sustainability trap†for a small state owned company are analyzed. Possible steps and their prioritization to bring the company out of this situation are discussed in this article. Approaches to the organization of the internal audit function proposed by international standards are analyzed from the standpoint of ensuring the company sustainability.
SSRN
Russian Abstract: Многоуровневые ÑиÑтемы ÑƒÐ¿Ñ€Ð°Ð²Ð»ÐµÐ½Ð¸Ñ Ð¾Ð±Ð»Ð°Ð´Ð°ÑŽÑ‚ Ñ€Ñдом ÑвойÑтв, которые на первый взглÑд могут выглÑдеть парадокÑальными. Ðапример, обогащение ÑиÑтемы обратными ÑвÑзÑми не обÑзательно ведет к повышению уÑтойчивоÑти ÑиÑтемы и может даже деÑтабилизировать ее динамику. ПоÑтроена математичеÑÐºÐ°Ñ Ð¼Ð¾Ð´ÐµÐ»ÑŒ корпо-ративного управлениÑ, Ñ Ð¿Ð¾Ð¼Ð¾Ñ‰ÑŒÑŽ которой выÑвлÑÑŽÑ‚ÑÑ Ð¿Ð¾Ð´Ñ…Ð¾Ð´Ñ‹ к обеÑпечению уÑтойчивоÑти и управлÑемоÑти компании, анализируютÑÑ Ð½Ð°Ð¸Ð±Ð¾Ð»ÐµÐµ чаÑто предлагаемые и обÑуждаемые новации по организации корпоратив-ного управлениÑ, ÑиÑтемы внутреннего контролÑ. Проведенный анализ модели указывает на опаÑноÑÑ‚ÑŒ чрезмерно Ñильного «акционерного контролÑ»: Ð°ÐºÑ‚Ð¸Ð²Ð½Ð°Ñ Ñ€ÐµÐ²Ð¸Ð·Ð¸Ð¾Ð½Ð½Ð°Ñ ÐºÐ¾Ð¼Ð¸ÑÑиÑ, даже Ñ€Ð°Ð±Ð¾Ñ‚Ð°Ñ Ð¿Ñ€Ð¾Ñ„ÐµÑÑионально, увеличивает неÑтабильноÑÑ‚ÑŒ компании. Показано также, что одним из важнейших уÑловий уÑтойчивоÑти и управлÑемоÑти компании ÑвлÑетÑÑ Ð½Ð°Ð»Ð¸Ñ‡Ð¸Ðµ механизмов, обеÑпечивающих делегирование принÑÑ‚Ð¸Ñ Ñ€ÐµÑˆÐµÐ½Ð¸Ð¹ по возможноÑти на вÑе уровни управлениÑ: ÑтратегиÑ, Ð¿Ñ€ÐµÐ´Ð¿Ð¾Ð»Ð°Ð³Ð°ÑŽÑ‰Ð°Ñ ÑовершенÑтвование иÑполнительÑкой диÑциплины, рано или поздно приведет к потере управлÑемоÑти динамичеÑкой модели компании.СущеÑтвенный Ð·Ð°Ð¿Ð°Ñ ÑƒÑтойчивоÑти многоуровневой ÑиÑтеме ÑƒÐ¿Ñ€Ð°Ð²Ð»ÐµÐ½Ð¸Ñ Ð´Ð¾ÑтавлÑÑŽÑ‚: учаÑтие в поÑтроении ÑиÑтемы внутреннего ÐºÐ¾Ð½Ñ‚Ñ€Ð¾Ð»Ñ Ð²Ñего перÑонала организации; формирование внутреннего аудита как подраз-делениÑ, оценивающего ÑиÑтему внутреннего контролÑ, ÑƒÐ¿Ñ€Ð°Ð²Ð»ÐµÐ½Ð¸Ñ Ñ€Ð¸Ñками и корпоративного ÑƒÐ¿Ñ€Ð°Ð²Ð»ÐµÐ½Ð¸Ñ (наличие только контрольного подразделениÑ, обеÑпечивающего обратную ÑвÑзь, фундаментальным фактором уÑтойчивоÑти не ÑвлÑетÑÑ); поддержание макÑимальной незавиÑимоÑти внутреннего аудита и его функциональ-ной подотчетноÑти Ñовету директоров.ИÑÑледованы и интерпретированы факторы, вызывающие попадание компании в ловушку «вблизи границы уÑтойчивоÑти». Как правило, данные факторы характерны Ð´Ð»Ñ Ð½ÐµÐ±Ð¾Ð»ÑŒÑˆÐ¸Ñ… гоÑударÑтвенных компаний и дочер-них компаний холдинговых Ñтруктур; в рамках раÑÑматриваемой модели данные факторы проÑвлÑÑŽÑ‚ÑÑ Ð² виде отÑутÑÑ‚Ð²Ð¸Ñ ÑвÑзей между определенными уровнÑми управлениÑ. Показано, что приоритетноÑÑ‚ÑŒ мероприÑтий по выводу компании из кризиÑа в такой Ñитуации играет важнейшую роль: попытка акционера повлиÑÑ‚ÑŒ на Ñитуацию разумными, зарекомендовавшими ÑÐµÐ±Ñ Ð½Ð° практике «точечными» решениÑми может локально улуч-шить показатели компании, но оÑтавить ее в ловушке «вблизи границы уÑтойчивоÑти». С позиций обеÑÐ¿ÐµÑ‡ÐµÐ½Ð¸Ñ ÑƒÑтойчивоÑти компании анализируютÑÑ Ð¿Ñ€ÐµÐ´Ð»Ð°Ð³Ð°ÐµÐ¼Ñ‹Ðµ международными Ñтандартами подходы к организации функции внутреннего аудита.English Abstract: Multilevel governance systems have a number of properties that at first glance may look paradoxical. For example, additional feedback mechanism does not necessarily increase stability of the system and can even destabilize it. Developing and applying mathematical model of corporate governance allows us to identify ways to ensure company sustainability and manageability, analyze the most frequently proposed and discussed approaches to the organization of corporate governance and internal control system. Our analysis shows drawbacks of overly strong “shareholders controlâ€: an overly active revision commission, even working professionally, increases instability of a company. One of the most important conditions for the sustainability and manageability of a company is the availability of a mechanism that ensures the delegation of decision-making to all levels of the company’s management. Any strategy that implies constant improvement of performance discipline without such mechanism will sooner or later lead to a loss of the company’s manageability as predicted by our dynamic model.An essential stability for a multi-level management system could be ensured by participation of all personnel in the company’s internal control system and the formation of the company’s internal audit unit that could help to evaluate and improve the effectiveness of governance, risk management and control processes (the existence of an ordinary control unit providing feedback is not a fundamental factor of sustainability) as well as independence of internal audit and its functional reporting to the Board.Typical factors that could lead to “near the border of sustainability trap†for a small state owned company are analyzed. Possible steps and their prioritization to bring the company out of this situation are discussed in this article. Approaches to the organization of the internal audit function proposed by international standards are analyzed from the standpoint of ensuring the company sustainability.
ÐžÐ¿Ñ‚Ð¸Ð¼Ð¸Ð·Ð°Ñ†Ð¸Ñ Ð¿Ñ€Ð¸Ð±Ñ‹Ð»Ð¸ цепи поÑтавок на оÑнове координирующих контрактов (Supply Chain Profit Optimization Using Coordinating Contracts)
SSRN
Russian Abstract: Ð' уÑловиÑÑ… Ñовременной, быÑтро изменÑющейÑÑ Ñкономики, взаимозавиÑимоÑти дейÑтвующих ÑкономичеÑких Ñубъектов проблемы оценки финанÑовой ÑффективноÑти цепей поÑтавок, пути и ÑпоÑобы ее Ð¿Ð¾Ð²Ñ‹ÑˆÐµÐ½Ð¸Ñ ÑтановÑÑ‚ÑÑ Ð¾Ñобенно актуальными. При Ñтом предлагаемые ÑпоÑобы Ð¿Ð¾Ð²Ñ‹ÑˆÐµÐ½Ð¸Ñ Ñ„Ð¸Ð½Ð°Ð½Ñовой ÑффективноÑти цепей поÑтавок должны улучшать показатели не только цепи, но и каждого учаÑтника. Цель данной работы заключаетÑÑ Ð² иÑÑледовании проблемы интеграции цепи поÑтавок на оÑнове контрактов, позволÑющих Ñкоординировать дейÑÑ‚Ð²Ð¸Ñ ÑƒÑ‡Ð°Ñтников Ð´Ð»Ñ Ð¿Ð¾Ð²Ñ‹ÑˆÐµÐ½Ð¸Ñ Ñ„Ð¸Ð½Ð°Ð½Ñовой результативноÑти вÑех заинтереÑованных Ñторон и цепи поÑтавок в целом. Ð' качеÑтве меры финанÑовой результативноÑти раÑÑматриваетÑÑ Ð¿Ð¾ÐºÐ°Ð·Ð°Ñ‚ÐµÐ»ÑŒ прибыли цепи поÑтавок и ее учаÑтников. Ð' Ñтатье предÑтавлены результаты анализа Ñовременной зарубежной и роÑÑийÑкой литературы в облаÑти координации цепей поÑтавок на оÑнове контрактов. Ð' иÑÑледовании проведен анализ концепции и ÑущеÑтвующих понÑтий координации в цепи поÑтавок, и в рамках внешней интеграции цепи подробно раÑÑмотрена Ð²ÐµÑ€Ñ‚Ð¸ÐºÐ°Ð»ÑŒÐ½Ð°Ñ ÐºÐ¾Ð¾Ñ€Ð´Ð¸Ð½Ð°Ñ†Ð¸Ñ. ОÑновным результатом работы ÑвлÑетÑÑ Ñ„Ð¾Ñ€Ð¼ÑƒÐ»Ð¸Ñ€Ð¾Ð²ÐºÐ° проблемы интеграции цепей поÑтавок и подходы к ее решению на оÑнове координирующих контрактов Ñ Ñ†ÐµÐ»ÑŒÑŽ Ð¿Ð¾Ð²Ñ‹ÑˆÐµÐ½Ð¸Ñ Ñ„Ð¸Ð½Ð°Ð½Ñовой результативноÑти учаÑтников и цепи поÑтавок в целом. Ð"Ð»Ñ Ñ€Ð°Ð·Ð»Ð¸Ñ‡Ð½Ñ‹Ñ… типов контрактов в работе объÑÑнена Ð¼Ð¾Ñ‚Ð¸Ð²Ð°Ñ†Ð¸Ñ ÑƒÑ‡Ð°Ñтников цепи при заключении координирующих контрактов и приведены Ð²Ñ‹Ñ€Ð°Ð¶ÐµÐ½Ð¸Ñ Ð´Ð»Ñ Ð¾Ð¶Ð¸Ð´Ð°ÐµÐ¼Ð¾Ð¹ прибыли вÑех заинтереÑованных Ñторон, а также клаÑÑифицированы Ñтруктура и Ñ‚Ð¸Ð¿Ð¾Ð»Ð¾Ð³Ð¸Ñ Ð¸Ñпользуемых в цепÑÑ… поÑтавок контрактов и ÑпоÑобы их координации. С теоретичеÑкой точки Ð·Ñ€ÐµÐ½Ð¸Ñ Ð¿Ð¾Ð»ÑƒÑ‡ÐµÐ½Ð½Ñ‹Ðµ результаты иÑÑÐ»ÐµÐ´Ð¾Ð²Ð°Ð½Ð¸Ñ Ð¿Ð¾Ð·Ð²Ð¾Ð»ÑÑŽÑ‚ формализовать поÑтановку задачи интеграции цепи на оÑнове координации отдельных ее Ñлементов, а также унифицировать Ð²Ñ‹Ñ€Ð°Ð¶ÐµÐ½Ð¸Ñ Ð´Ð»Ñ Ð¾Ð¶Ð¸Ð´Ð°ÐµÐ¼Ð¾Ð¹ прибыли цепи и заинтереÑованных Ñторон. С практичеÑкой точки Ð·Ñ€ÐµÐ½Ð¸Ñ Ñ€ÐµÐ·ÑƒÐ»ÑŒÑ‚Ð°Ñ‚Ñ‹ иÑÑÐ»ÐµÐ´Ð¾Ð²Ð°Ð½Ð¸Ñ Ð¼Ð¾Ð³ÑƒÑ‚ быть интереÑны компаниÑм, ÑтремÑщимÑÑ Ðº макÑимизации прибыли цепи и прибыли ее учаÑтников, так как в данной Ñтатье аргументированно обоÑновываетÑÑ, что повышение прибыли может быть доÑтигнуто через внешнюю интеграцию цепи поÑтавок Ñ Ð¿Ð¾Ð¼Ð¾Ñ‰ÑŒÑŽ координирующих контрактов.English Abstract: In today’s rapidly changing economy, and with the interdependence of economic entities, the problem of assessing supply chain financial performance and the ways of improving that performance become acutely relevant. At the same time, any proposed method for increasing supply chain financial performance should improve not only the performance of the whole chain, but also the performance of each individual participant. The purpose of this work is to study the problem of supply chain integration using contracts, and to allow for the coordination of participants’ activities in order to improve the financial performance of all stakeholders and the supply chain as a whole. As a measure of financial performance, the indicator of profit vis-a-vis the supply chain and its participants is considered. The article presents the results of an analysis of modern Russian and foreign literature in the field of supply chain coordination using contracts. The study analyses the existing concepts of coordination in the supply chain, and within the framework of external integration of the chain, vertical coordination is considered in detail. The main result of the work is the formulation of the problem of supply chain integration and approaches to its solution using a contract-based approach. In the research for various types of contracts, the motivation of the participants of the chain for adapting the coordinating contracts is explained, the equations for the expected profit of all stakeholders are presented, and the structure and the typology used in the supply chain contracts and their coordination are classified. From a theoretical point of view, the results of this study allow for the formal articulation of the problem of supply chain integration based on the coordination of its individual elements, as well as to unify the expressions for the expected profit of the chain and stakeholders. From a practical point of view, the results of the study may be of interest to companies concerned in maximising the supply chain profit and the profits of its participants, since this article justifies that the increase in profits can be achieved through the external supply chain integration through coordinating contracts.
SSRN
Russian Abstract: Ð' уÑловиÑÑ… Ñовременной, быÑтро изменÑющейÑÑ Ñкономики, взаимозавиÑимоÑти дейÑтвующих ÑкономичеÑких Ñубъектов проблемы оценки финанÑовой ÑффективноÑти цепей поÑтавок, пути и ÑпоÑобы ее Ð¿Ð¾Ð²Ñ‹ÑˆÐµÐ½Ð¸Ñ ÑтановÑÑ‚ÑÑ Ð¾Ñобенно актуальными. При Ñтом предлагаемые ÑпоÑобы Ð¿Ð¾Ð²Ñ‹ÑˆÐµÐ½Ð¸Ñ Ñ„Ð¸Ð½Ð°Ð½Ñовой ÑффективноÑти цепей поÑтавок должны улучшать показатели не только цепи, но и каждого учаÑтника. Цель данной работы заключаетÑÑ Ð² иÑÑледовании проблемы интеграции цепи поÑтавок на оÑнове контрактов, позволÑющих Ñкоординировать дейÑÑ‚Ð²Ð¸Ñ ÑƒÑ‡Ð°Ñтников Ð´Ð»Ñ Ð¿Ð¾Ð²Ñ‹ÑˆÐµÐ½Ð¸Ñ Ñ„Ð¸Ð½Ð°Ð½Ñовой результативноÑти вÑех заинтереÑованных Ñторон и цепи поÑтавок в целом. Ð' качеÑтве меры финанÑовой результативноÑти раÑÑматриваетÑÑ Ð¿Ð¾ÐºÐ°Ð·Ð°Ñ‚ÐµÐ»ÑŒ прибыли цепи поÑтавок и ее учаÑтников. Ð' Ñтатье предÑтавлены результаты анализа Ñовременной зарубежной и роÑÑийÑкой литературы в облаÑти координации цепей поÑтавок на оÑнове контрактов. Ð' иÑÑледовании проведен анализ концепции и ÑущеÑтвующих понÑтий координации в цепи поÑтавок, и в рамках внешней интеграции цепи подробно раÑÑмотрена Ð²ÐµÑ€Ñ‚Ð¸ÐºÐ°Ð»ÑŒÐ½Ð°Ñ ÐºÐ¾Ð¾Ñ€Ð´Ð¸Ð½Ð°Ñ†Ð¸Ñ. ОÑновным результатом работы ÑвлÑетÑÑ Ñ„Ð¾Ñ€Ð¼ÑƒÐ»Ð¸Ñ€Ð¾Ð²ÐºÐ° проблемы интеграции цепей поÑтавок и подходы к ее решению на оÑнове координирующих контрактов Ñ Ñ†ÐµÐ»ÑŒÑŽ Ð¿Ð¾Ð²Ñ‹ÑˆÐµÐ½Ð¸Ñ Ñ„Ð¸Ð½Ð°Ð½Ñовой результативноÑти учаÑтников и цепи поÑтавок в целом. Ð"Ð»Ñ Ñ€Ð°Ð·Ð»Ð¸Ñ‡Ð½Ñ‹Ñ… типов контрактов в работе объÑÑнена Ð¼Ð¾Ñ‚Ð¸Ð²Ð°Ñ†Ð¸Ñ ÑƒÑ‡Ð°Ñтников цепи при заключении координирующих контрактов и приведены Ð²Ñ‹Ñ€Ð°Ð¶ÐµÐ½Ð¸Ñ Ð´Ð»Ñ Ð¾Ð¶Ð¸Ð´Ð°ÐµÐ¼Ð¾Ð¹ прибыли вÑех заинтереÑованных Ñторон, а также клаÑÑифицированы Ñтруктура и Ñ‚Ð¸Ð¿Ð¾Ð»Ð¾Ð³Ð¸Ñ Ð¸Ñпользуемых в цепÑÑ… поÑтавок контрактов и ÑпоÑобы их координации. С теоретичеÑкой точки Ð·Ñ€ÐµÐ½Ð¸Ñ Ð¿Ð¾Ð»ÑƒÑ‡ÐµÐ½Ð½Ñ‹Ðµ результаты иÑÑÐ»ÐµÐ´Ð¾Ð²Ð°Ð½Ð¸Ñ Ð¿Ð¾Ð·Ð²Ð¾Ð»ÑÑŽÑ‚ формализовать поÑтановку задачи интеграции цепи на оÑнове координации отдельных ее Ñлементов, а также унифицировать Ð²Ñ‹Ñ€Ð°Ð¶ÐµÐ½Ð¸Ñ Ð´Ð»Ñ Ð¾Ð¶Ð¸Ð´Ð°ÐµÐ¼Ð¾Ð¹ прибыли цепи и заинтереÑованных Ñторон. С практичеÑкой точки Ð·Ñ€ÐµÐ½Ð¸Ñ Ñ€ÐµÐ·ÑƒÐ»ÑŒÑ‚Ð°Ñ‚Ñ‹ иÑÑÐ»ÐµÐ´Ð¾Ð²Ð°Ð½Ð¸Ñ Ð¼Ð¾Ð³ÑƒÑ‚ быть интереÑны компаниÑм, ÑтремÑщимÑÑ Ðº макÑимизации прибыли цепи и прибыли ее учаÑтников, так как в данной Ñтатье аргументированно обоÑновываетÑÑ, что повышение прибыли может быть доÑтигнуто через внешнюю интеграцию цепи поÑтавок Ñ Ð¿Ð¾Ð¼Ð¾Ñ‰ÑŒÑŽ координирующих контрактов.English Abstract: In today’s rapidly changing economy, and with the interdependence of economic entities, the problem of assessing supply chain financial performance and the ways of improving that performance become acutely relevant. At the same time, any proposed method for increasing supply chain financial performance should improve not only the performance of the whole chain, but also the performance of each individual participant. The purpose of this work is to study the problem of supply chain integration using contracts, and to allow for the coordination of participants’ activities in order to improve the financial performance of all stakeholders and the supply chain as a whole. As a measure of financial performance, the indicator of profit vis-a-vis the supply chain and its participants is considered. The article presents the results of an analysis of modern Russian and foreign literature in the field of supply chain coordination using contracts. The study analyses the existing concepts of coordination in the supply chain, and within the framework of external integration of the chain, vertical coordination is considered in detail. The main result of the work is the formulation of the problem of supply chain integration and approaches to its solution using a contract-based approach. In the research for various types of contracts, the motivation of the participants of the chain for adapting the coordinating contracts is explained, the equations for the expected profit of all stakeholders are presented, and the structure and the typology used in the supply chain contracts and their coordination are classified. From a theoretical point of view, the results of this study allow for the formal articulation of the problem of supply chain integration based on the coordination of its individual elements, as well as to unify the expressions for the expected profit of the chain and stakeholders. From a practical point of view, the results of the study may be of interest to companies concerned in maximising the supply chain profit and the profits of its participants, since this article justifies that the increase in profits can be achieved through the external supply chain integration through coordinating contracts.
ОÑобенноÑти Ñделок ÑлиÑний и поглощений инновационных компаний на развитых и развивающихÑÑ Ñ€Ñ‹Ð½ÐºÐ°Ñ… капитала (Mergers and Acquisitions of Innovative Companies in Developed and Emerging Capital Markets: What Sets Them Apart?)
SSRN
Russian Abstract: Ð' наÑтоÑщее Ð²Ñ€ÐµÐ¼Ñ Ð¸Ð½Ð½Ð¾Ð²Ð°Ñ†Ð¸Ð¾Ð½Ð½Ñ‹Ðµ компании ÑвлÑÑŽÑ‚ÑÑ Ð¾Ð´Ð½Ð¸Ð¼ из ключевых драйверов мирового рынка ÑлиÑний и поглощений, что обуÑловливает актуальноÑÑ‚ÑŒ выÑÐ²Ð»ÐµÐ½Ð¸Ñ Ð¸Ñ… оÑобенноÑтей, а также иÑÑÐ»ÐµÐ´Ð¾Ð²Ð°Ð½Ð¸Ñ Ð²Ð¾Ð¿Ñ€Ð¾Ñов ÑффективноÑти подобных Ñделок. Ð'меÑте Ñ Ñ‚ÐµÐ¼ в Ñовременной академичеÑкой литературе отÑутÑтвует однозначные ответы на вопроÑÑ‹ о том, какую компанию можно Ñчитать инновационной, каким образом определить уровень ее инновационноÑти, что такое Ð¸Ð½Ð½Ð¾Ð²Ð°Ñ†Ð¸Ð¾Ð½Ð½Ð°Ñ Ñделка по ÑлиÑнию и поглощению и какими оÑобенноÑÑ‚Ñми она обладает. Крайне мало Ð²Ð½Ð¸Ð¼Ð°Ð½Ð¸Ñ ÑƒÐ´ÐµÐ»ÑетÑÑ Ð¼ÐµÐ¶Ð´ÑƒÐ½Ð°Ñ€Ð¾Ð´Ð½Ñ‹Ð¼ инновационным Ñделкам по ÑлиÑниÑм и поглощениÑм и определению их оÑобенноÑтей. Ð' данной Ñтатье приводитÑÑ ÐºÑ€Ð°Ñ‚ÐºÐ¸Ð¹ обзор имеющейÑÑ Ð»Ð¸Ñ‚ÐµÑ€Ð°Ñ‚ÑƒÑ€Ñ‹ на данную тему. ОпиÑываютÑÑ ÑпоÑобы Ð¾Ð¿Ñ€ÐµÐ´ÐµÐ»ÐµÐ½Ð¸Ñ Ð¸Ð½Ð½Ð¾Ð²Ð°Ñ†Ð¸Ð¾Ð½Ð½Ð¾Ð¹ компании и оÑновные подходы Ð´Ð»Ñ Ð¾Ñ†ÐµÐ½ÐºÐ¸ ÑффективноÑти инновационных Ñделок по ÑлиÑниÑм и поглощениÑм. РаÑÑматриваютÑÑ Ñ‚Ð°ÐºÐ¶Ðµ международные инновационные Ñделки по ÑлиÑниÑм и поглощениÑм и их оÑобенноÑти. По результатам проведенного обзора был получен вывод о том, что в большинÑтве работ инновационноÑÑ‚ÑŒ определÑетÑÑ Ñ‡ÐµÑ€ÐµÐ· абÑолютную величину различных показателей, ÑпиÑок которых приводитÑÑ Ð² данной Ñтатье, или Ñ Ð¿Ð¾Ð¼Ð¾Ñ‰ÑŒÑŽ Ñпециальных опроÑников, которые направлÑÑŽÑ‚ÑÑ Ð¼ÐµÐ½ÐµÐ´Ð¶Ð¼ÐµÐ½Ñ‚Ñƒ компании. Инновационные компании также могут быть определены иÑÑ…Ð¾Ð´Ñ Ð¸Ð· отраÑлей, в которых задейÑтвованы компании. Ð"Ð»Ñ Ð¾Ð¿Ñ€ÐµÐ´ÐµÐ»ÐµÐ½Ð¸Ñ ÑффективноÑти инновационных Ñделок по ÑлиÑниÑм и поглощениÑм, как правило, иÑпользуютÑÑ Ð¿Ð¾ÐºÐ°Ð·Ð°Ñ‚ÐµÐ»Ð¸, ÑвÑзанные Ñ Ð¿Ñ€Ð¸Ñ€Ð¾Ñтом или цитируемоÑтью имеющихÑÑ Ð¿Ð°Ñ‚ÐµÐ½Ñ‚Ð¾Ð² у компании. Однозначного ответа на Ð²Ð¾Ð¿Ñ€Ð¾Ñ Ð¾ влиÑнии Ñделок по ÑлиÑниÑм и поглощениÑм на инновационную активноÑÑ‚ÑŒ компании дать не удалоÑÑŒ, так как результаты иÑÑледований имеют противоречивый характер. ОÑновным же мотивом международных инновационных Ñделок по ÑлиÑниÑм и поглощениÑм ÑвлÑетÑÑ Ð¿Ñ€Ð¸Ð¾Ð±Ñ€ÐµÑ‚ÐµÐ½Ð¸Ðµ новых технологий Ð´Ð»Ñ Ð¿Ð¾Ð»ÑƒÑ‡ÐµÐ½Ð¸Ñ ÐºÐ¾Ð½ÐºÑƒÑ€ÐµÐ½Ñ‚Ð½Ñ‹Ñ… преимущеÑтв. Тем не менее полное предÑтавление об ÑффективноÑти данного типа Ñделок отÑутÑтвует.English Abstract: Currently, innovative companies are one of the key drivers of the global market for mergers and acquisitions. This makes it important to identify their specific features, as well as to study the effectiveness of such deals. However, in modern academic literature there is no definitive answer to the question of which company can be considered innovative, and how to determine its level of innovation. Also, there is no clear answer to the question of what an innovative M&A deal is, and what distinguishing features it possesses. Extremely little attention is paid to identifying cross-border innovative mergers and acquisitions transactions and the determination of their distinct features. This paper provides a brief overview of the available literature on these topics. It describes how to define an innovative company and the main approaches to assess the effectiveness of innovative mergers and acquisitions deals. It also discusses international innovative mergers and acquisitions and their features. Based on the results of the literature review, it was concluded that in most of the works, innovation is determined through the absolute value of various indicators listed in this paper, or with the help of special questionnaires sent to the company’s management. Innovative companies can also be defined based on the industries in which companies are involved. Companies’ innovative performance after mergers and acquisitions is measured by a change in the absolute quantity of company patents, or in the quantity of citations of existing company patents. It was not possible to establish a clear answer about the impact of mergers and acquisitions on the innovative performance of the company, since the research indicates contradictory results. The main motive of cross-border innovation M&A deals is the acquisition of new technologies to gain competitive advantages. However, there is no unequivocal effect on innovation performance as a result of these type of transactions.
SSRN
Russian Abstract: Ð' наÑтоÑщее Ð²Ñ€ÐµÐ¼Ñ Ð¸Ð½Ð½Ð¾Ð²Ð°Ñ†Ð¸Ð¾Ð½Ð½Ñ‹Ðµ компании ÑвлÑÑŽÑ‚ÑÑ Ð¾Ð´Ð½Ð¸Ð¼ из ключевых драйверов мирового рынка ÑлиÑний и поглощений, что обуÑловливает актуальноÑÑ‚ÑŒ выÑÐ²Ð»ÐµÐ½Ð¸Ñ Ð¸Ñ… оÑобенноÑтей, а также иÑÑÐ»ÐµÐ´Ð¾Ð²Ð°Ð½Ð¸Ñ Ð²Ð¾Ð¿Ñ€Ð¾Ñов ÑффективноÑти подобных Ñделок. Ð'меÑте Ñ Ñ‚ÐµÐ¼ в Ñовременной академичеÑкой литературе отÑутÑтвует однозначные ответы на вопроÑÑ‹ о том, какую компанию можно Ñчитать инновационной, каким образом определить уровень ее инновационноÑти, что такое Ð¸Ð½Ð½Ð¾Ð²Ð°Ñ†Ð¸Ð¾Ð½Ð½Ð°Ñ Ñделка по ÑлиÑнию и поглощению и какими оÑобенноÑÑ‚Ñми она обладает. Крайне мало Ð²Ð½Ð¸Ð¼Ð°Ð½Ð¸Ñ ÑƒÐ´ÐµÐ»ÑетÑÑ Ð¼ÐµÐ¶Ð´ÑƒÐ½Ð°Ñ€Ð¾Ð´Ð½Ñ‹Ð¼ инновационным Ñделкам по ÑлиÑниÑм и поглощениÑм и определению их оÑобенноÑтей. Ð' данной Ñтатье приводитÑÑ ÐºÑ€Ð°Ñ‚ÐºÐ¸Ð¹ обзор имеющейÑÑ Ð»Ð¸Ñ‚ÐµÑ€Ð°Ñ‚ÑƒÑ€Ñ‹ на данную тему. ОпиÑываютÑÑ ÑпоÑобы Ð¾Ð¿Ñ€ÐµÐ´ÐµÐ»ÐµÐ½Ð¸Ñ Ð¸Ð½Ð½Ð¾Ð²Ð°Ñ†Ð¸Ð¾Ð½Ð½Ð¾Ð¹ компании и оÑновные подходы Ð´Ð»Ñ Ð¾Ñ†ÐµÐ½ÐºÐ¸ ÑффективноÑти инновационных Ñделок по ÑлиÑниÑм и поглощениÑм. РаÑÑматриваютÑÑ Ñ‚Ð°ÐºÐ¶Ðµ международные инновационные Ñделки по ÑлиÑниÑм и поглощениÑм и их оÑобенноÑти. По результатам проведенного обзора был получен вывод о том, что в большинÑтве работ инновационноÑÑ‚ÑŒ определÑетÑÑ Ñ‡ÐµÑ€ÐµÐ· абÑолютную величину различных показателей, ÑпиÑок которых приводитÑÑ Ð² данной Ñтатье, или Ñ Ð¿Ð¾Ð¼Ð¾Ñ‰ÑŒÑŽ Ñпециальных опроÑников, которые направлÑÑŽÑ‚ÑÑ Ð¼ÐµÐ½ÐµÐ´Ð¶Ð¼ÐµÐ½Ñ‚Ñƒ компании. Инновационные компании также могут быть определены иÑÑ…Ð¾Ð´Ñ Ð¸Ð· отраÑлей, в которых задейÑтвованы компании. Ð"Ð»Ñ Ð¾Ð¿Ñ€ÐµÐ´ÐµÐ»ÐµÐ½Ð¸Ñ ÑффективноÑти инновационных Ñделок по ÑлиÑниÑм и поглощениÑм, как правило, иÑпользуютÑÑ Ð¿Ð¾ÐºÐ°Ð·Ð°Ñ‚ÐµÐ»Ð¸, ÑвÑзанные Ñ Ð¿Ñ€Ð¸Ñ€Ð¾Ñтом или цитируемоÑтью имеющихÑÑ Ð¿Ð°Ñ‚ÐµÐ½Ñ‚Ð¾Ð² у компании. Однозначного ответа на Ð²Ð¾Ð¿Ñ€Ð¾Ñ Ð¾ влиÑнии Ñделок по ÑлиÑниÑм и поглощениÑм на инновационную активноÑÑ‚ÑŒ компании дать не удалоÑÑŒ, так как результаты иÑÑледований имеют противоречивый характер. ОÑновным же мотивом международных инновационных Ñделок по ÑлиÑниÑм и поглощениÑм ÑвлÑетÑÑ Ð¿Ñ€Ð¸Ð¾Ð±Ñ€ÐµÑ‚ÐµÐ½Ð¸Ðµ новых технологий Ð´Ð»Ñ Ð¿Ð¾Ð»ÑƒÑ‡ÐµÐ½Ð¸Ñ ÐºÐ¾Ð½ÐºÑƒÑ€ÐµÐ½Ñ‚Ð½Ñ‹Ñ… преимущеÑтв. Тем не менее полное предÑтавление об ÑффективноÑти данного типа Ñделок отÑутÑтвует.English Abstract: Currently, innovative companies are one of the key drivers of the global market for mergers and acquisitions. This makes it important to identify their specific features, as well as to study the effectiveness of such deals. However, in modern academic literature there is no definitive answer to the question of which company can be considered innovative, and how to determine its level of innovation. Also, there is no clear answer to the question of what an innovative M&A deal is, and what distinguishing features it possesses. Extremely little attention is paid to identifying cross-border innovative mergers and acquisitions transactions and the determination of their distinct features. This paper provides a brief overview of the available literature on these topics. It describes how to define an innovative company and the main approaches to assess the effectiveness of innovative mergers and acquisitions deals. It also discusses international innovative mergers and acquisitions and their features. Based on the results of the literature review, it was concluded that in most of the works, innovation is determined through the absolute value of various indicators listed in this paper, or with the help of special questionnaires sent to the company’s management. Innovative companies can also be defined based on the industries in which companies are involved. Companies’ innovative performance after mergers and acquisitions is measured by a change in the absolute quantity of company patents, or in the quantity of citations of existing company patents. It was not possible to establish a clear answer about the impact of mergers and acquisitions on the innovative performance of the company, since the research indicates contradictory results. The main motive of cross-border innovation M&A deals is the acquisition of new technologies to gain competitive advantages. However, there is no unequivocal effect on innovation performance as a result of these type of transactions.
Применение метода RADR Ð´Ð»Ñ Ñ€Ð¸Ñкованных оттоков денежных ÑредÑтв (An Application of the RADR Method for Risky Cash Outflows)
SSRN
Russian Abstract: Метод Ñкорректированной на риÑк Ñтавки диÑÐºÐ¾Ð½Ñ‚Ð¸Ñ€Ð¾Ð²Ð°Ð½Ð¸Ñ (RADR) Ð´Ð»Ñ Ð¾Ñ†ÐµÐ½ÐºÐ¸ нетипичных проектов (Ñо знакопеременными денежными потоками) в уÑловиÑÑ… неопределенноÑти ÑвлÑетÑÑ Ð¿Ñ€ÐµÐ´Ð¼ÐµÑ‚Ð¾Ð¼ активных диÑкуÑÑий на протÑжении неÑкольких деÑÑтилетий. По вопроÑу, как диÑконтировать отрицательные денежные потоки, пользуÑÑÑŒ моделью оценки капитальных активов CAPM, выÑказаны две противоположные позиции. Первый подход заключаетÑÑ Ð² том, что RADR, применÑÐµÐ¼Ð°Ñ Ðº будущему риÑкованному потоку денежных ÑредÑтв, не завиÑит от того, ÑвлÑетÑÑ Ð´ÐµÐ½ÐµÐ¶Ð½Ñ‹Ð¹ поток притоком или оттоком. При Ñтом RADR поÑтепенно возраÑтает по мере того, как денежные потоки ÑтановÑÑ‚ÑÑ Ð±Ð¾Ð»ÐµÐµ риÑковыми. Ð'торой подход заключаетÑÑ Ð² том, что RADR, применÑÐµÐ¼Ð°Ñ Ðº будущим денежным потокам Ñ Ñ€Ð°Ð²Ð½Ñ‹Ð¼ уровнем риÑка, отличаетÑÑ Ð´Ð»Ñ Ð¿Ñ€Ð¸Ñ‚Ð¾ÐºÐ° и оттока денежных ÑредÑтв. Ставка RADR прогреÑÑивно увеличиваетÑÑ Ð´Ð»Ñ Ð´ÐµÐ½ÐµÐ¶Ð½Ñ‹Ñ… притоков и ÑнижаетÑÑ Ð´Ð»Ñ Ð¾Ñ‚Ñ‚Ð¾ÐºÐ¾Ð² по мере того, как они ÑтановÑÑ‚ÑÑ Ð±Ð¾Ð»ÐµÐµ риÑковыми. Ð"о наÑтоÑщего времени ÐµÐ´Ð¸Ð½Ð°Ñ Ñ‚Ð¾Ñ‡ÐºÐ° Ð·Ñ€ÐµÐ½Ð¸Ñ Ð½Ð° проблему коррекции Ñтавки RADR Ð´Ð»Ñ Ð½ÐµÑ‚Ð¸Ð¿Ð¸Ñ‡Ð½Ñ‹Ñ… проектов в уÑловиÑÑ… неопределенноÑти не выработана, поÑтому финанÑÐ¾Ð²Ð°Ñ Ð»Ð¸Ñ‚ÐµÑ€Ð°Ñ‚ÑƒÑ€Ð° Ñодержит противоречивые рекомендации. Причиной Ñтой неÑоглаÑованноÑти ÑвлÑетÑÑ Ð¿Ñ€Ð¸Ð¼ÐµÐ½ÐµÐ½Ð¸Ðµ Ð´Ð»Ñ Ð¾Ñ†ÐµÐ½ÐºÐ¸ нетипичных проектов метода NPV, в котором денежные потоки разного знака диÑконтируютÑÑ Ð¿Ð¾ одинаковой Ñтавке, что, на наш взглÑд, неправильно. Ð' данной Ñтатье впервые Ð´Ð»Ñ Ð¾Ñ†ÐµÐ½ÐºÐ¸ «нетипичного» проекта в уÑловиÑÑ… неопределенноÑти применен метод GNPV, который по определению иÑпользует две разные Ñтавки Ð´Ð»Ñ Ð´Ð¸ÑÐºÐ¾Ð½Ñ‚Ð¸Ñ€Ð¾Ð²Ð°Ð½Ð¸Ñ Ð¸Ð½Ð²ÐµÑтиций и займов, ÑоÑтавлÑющих такой проект. Показано, что Ñти Ñтавки различаютÑÑ Ð¼ÐµÐ¶Ð´Ñƒ Ñобой по ÑкономичеÑкому Ñодержанию, поÑтому они должны корректироватьÑÑ Ð½Ð° риÑк разным образом: финанÑÐ¾Ð²Ð°Ñ Ñтавка должна поÑтепенно увеличиватьÑÑ, а Ñтавка реинвеÑÑ‚Ð¸Ñ€Ð¾Ð²Ð°Ð½Ð¸Ñ - поÑтепенно уменьшатьÑÑ Ð¾Ñ‚Ð½Ð¾Ñительно безриÑковой Ñтавки Ñ Ñ€Ð¾Ñтом ÑƒÑ€Ð¾Ð²Ð½Ñ Ñ€Ð¸Ñка. Предложенный подход позволÑет ÑоглаÑовать Ñнижение Ñтавки диÑÐºÐ¾Ð½Ñ‚Ð¸Ñ€Ð¾Ð²Ð°Ð½Ð¸Ñ Ñ Ñ†ÐµÐ»ÑŒÑŽ ÑƒÐ¼ÐµÐ½ÑŒÑˆÐµÐ½Ð¸Ñ Ð¿Ñ€Ð¸Ð²ÐµÐ´ÐµÐ½Ð½Ð¾Ð¹ ÑтоимоÑти риÑковых оттоков и правило оценки доходноÑти неопределенной инвеÑтиции, оÑнованное на CAPM.English Abstract: The risk adjusted discount rate (RADR) method for evaluating nonconventional projects (where cash flows change sign more than once) under uncertainty was a subject of considerable debate over the course of the last century. Two opposite positions have been advocated for regarding how to discount negative cash flows using a linear pricing rule such as the CAPM. The first view is that the RADR, applied to future risky cash flow, is independent of whether the cash flow is an inflow or an outflow (according to this view, the RADR progressively increases as cash flows become more risky). The second view is that the RADR, when applied to similarly risky future cash flows, is different for cash inflows and cash outflows. Under this latter hypothesis, the RADR progressively increases for cash inflows and decreases for cash outflows as they become more risky. A single consensus viewpoint on the correction approach to the problem of the RADR for nonconventional projects under uncertainty has not yet been developed, and so the finance literature provides conflict-ing recommendations to managers. The reason for that inconsistency, in our opinion, is the use of the NPV method for evaluating nonconventional projects. The NPV method assumes that cash flows of different signs are discounted at the same rate, but this is not accurate. The current paper proposes to use the GNPV method for evaluating nonconventional projects under uncertainty. This method, by default, applies different rates to discount the various investments and loans which form a nonconventional project. It is shown that these rates have different economic contents and therefore have to be adjusted to risk in different ways. A financial rate progressively increases, whereas a reinvestment rate progressively decreases relative to a risk-free rate as the risk level grows. The proposed approach allows one to reconcile conflict be-tween the decreasing of a discount rate to reduce the present value of risky outflows and the increasing of a rate of return for an uncertain investment following from the CAPM.
SSRN
Russian Abstract: Метод Ñкорректированной на риÑк Ñтавки диÑÐºÐ¾Ð½Ñ‚Ð¸Ñ€Ð¾Ð²Ð°Ð½Ð¸Ñ (RADR) Ð´Ð»Ñ Ð¾Ñ†ÐµÐ½ÐºÐ¸ нетипичных проектов (Ñо знакопеременными денежными потоками) в уÑловиÑÑ… неопределенноÑти ÑвлÑетÑÑ Ð¿Ñ€ÐµÐ´Ð¼ÐµÑ‚Ð¾Ð¼ активных диÑкуÑÑий на протÑжении неÑкольких деÑÑтилетий. По вопроÑу, как диÑконтировать отрицательные денежные потоки, пользуÑÑÑŒ моделью оценки капитальных активов CAPM, выÑказаны две противоположные позиции. Первый подход заключаетÑÑ Ð² том, что RADR, применÑÐµÐ¼Ð°Ñ Ðº будущему риÑкованному потоку денежных ÑредÑтв, не завиÑит от того, ÑвлÑетÑÑ Ð´ÐµÐ½ÐµÐ¶Ð½Ñ‹Ð¹ поток притоком или оттоком. При Ñтом RADR поÑтепенно возраÑтает по мере того, как денежные потоки ÑтановÑÑ‚ÑÑ Ð±Ð¾Ð»ÐµÐµ риÑковыми. Ð'торой подход заключаетÑÑ Ð² том, что RADR, применÑÐµÐ¼Ð°Ñ Ðº будущим денежным потокам Ñ Ñ€Ð°Ð²Ð½Ñ‹Ð¼ уровнем риÑка, отличаетÑÑ Ð´Ð»Ñ Ð¿Ñ€Ð¸Ñ‚Ð¾ÐºÐ° и оттока денежных ÑредÑтв. Ставка RADR прогреÑÑивно увеличиваетÑÑ Ð´Ð»Ñ Ð´ÐµÐ½ÐµÐ¶Ð½Ñ‹Ñ… притоков и ÑнижаетÑÑ Ð´Ð»Ñ Ð¾Ñ‚Ñ‚Ð¾ÐºÐ¾Ð² по мере того, как они ÑтановÑÑ‚ÑÑ Ð±Ð¾Ð»ÐµÐµ риÑковыми. Ð"о наÑтоÑщего времени ÐµÐ´Ð¸Ð½Ð°Ñ Ñ‚Ð¾Ñ‡ÐºÐ° Ð·Ñ€ÐµÐ½Ð¸Ñ Ð½Ð° проблему коррекции Ñтавки RADR Ð´Ð»Ñ Ð½ÐµÑ‚Ð¸Ð¿Ð¸Ñ‡Ð½Ñ‹Ñ… проектов в уÑловиÑÑ… неопределенноÑти не выработана, поÑтому финанÑÐ¾Ð²Ð°Ñ Ð»Ð¸Ñ‚ÐµÑ€Ð°Ñ‚ÑƒÑ€Ð° Ñодержит противоречивые рекомендации. Причиной Ñтой неÑоглаÑованноÑти ÑвлÑетÑÑ Ð¿Ñ€Ð¸Ð¼ÐµÐ½ÐµÐ½Ð¸Ðµ Ð´Ð»Ñ Ð¾Ñ†ÐµÐ½ÐºÐ¸ нетипичных проектов метода NPV, в котором денежные потоки разного знака диÑконтируютÑÑ Ð¿Ð¾ одинаковой Ñтавке, что, на наш взглÑд, неправильно. Ð' данной Ñтатье впервые Ð´Ð»Ñ Ð¾Ñ†ÐµÐ½ÐºÐ¸ «нетипичного» проекта в уÑловиÑÑ… неопределенноÑти применен метод GNPV, который по определению иÑпользует две разные Ñтавки Ð´Ð»Ñ Ð´Ð¸ÑÐºÐ¾Ð½Ñ‚Ð¸Ñ€Ð¾Ð²Ð°Ð½Ð¸Ñ Ð¸Ð½Ð²ÐµÑтиций и займов, ÑоÑтавлÑющих такой проект. Показано, что Ñти Ñтавки различаютÑÑ Ð¼ÐµÐ¶Ð´Ñƒ Ñобой по ÑкономичеÑкому Ñодержанию, поÑтому они должны корректироватьÑÑ Ð½Ð° риÑк разным образом: финанÑÐ¾Ð²Ð°Ñ Ñтавка должна поÑтепенно увеличиватьÑÑ, а Ñтавка реинвеÑÑ‚Ð¸Ñ€Ð¾Ð²Ð°Ð½Ð¸Ñ - поÑтепенно уменьшатьÑÑ Ð¾Ñ‚Ð½Ð¾Ñительно безриÑковой Ñтавки Ñ Ñ€Ð¾Ñтом ÑƒÑ€Ð¾Ð²Ð½Ñ Ñ€Ð¸Ñка. Предложенный подход позволÑет ÑоглаÑовать Ñнижение Ñтавки диÑÐºÐ¾Ð½Ñ‚Ð¸Ñ€Ð¾Ð²Ð°Ð½Ð¸Ñ Ñ Ñ†ÐµÐ»ÑŒÑŽ ÑƒÐ¼ÐµÐ½ÑŒÑˆÐµÐ½Ð¸Ñ Ð¿Ñ€Ð¸Ð²ÐµÐ´ÐµÐ½Ð½Ð¾Ð¹ ÑтоимоÑти риÑковых оттоков и правило оценки доходноÑти неопределенной инвеÑтиции, оÑнованное на CAPM.English Abstract: The risk adjusted discount rate (RADR) method for evaluating nonconventional projects (where cash flows change sign more than once) under uncertainty was a subject of considerable debate over the course of the last century. Two opposite positions have been advocated for regarding how to discount negative cash flows using a linear pricing rule such as the CAPM. The first view is that the RADR, applied to future risky cash flow, is independent of whether the cash flow is an inflow or an outflow (according to this view, the RADR progressively increases as cash flows become more risky). The second view is that the RADR, when applied to similarly risky future cash flows, is different for cash inflows and cash outflows. Under this latter hypothesis, the RADR progressively increases for cash inflows and decreases for cash outflows as they become more risky. A single consensus viewpoint on the correction approach to the problem of the RADR for nonconventional projects under uncertainty has not yet been developed, and so the finance literature provides conflict-ing recommendations to managers. The reason for that inconsistency, in our opinion, is the use of the NPV method for evaluating nonconventional projects. The NPV method assumes that cash flows of different signs are discounted at the same rate, but this is not accurate. The current paper proposes to use the GNPV method for evaluating nonconventional projects under uncertainty. This method, by default, applies different rates to discount the various investments and loans which form a nonconventional project. It is shown that these rates have different economic contents and therefore have to be adjusted to risk in different ways. A financial rate progressively increases, whereas a reinvestment rate progressively decreases relative to a risk-free rate as the risk level grows. The proposed approach allows one to reconcile conflict be-tween the decreasing of a discount rate to reduce the present value of risky outflows and the increasing of a rate of return for an uncertain investment following from the CAPM.
Разработка унифицированного подхода к оценке ÑтоимоÑти футбольных клубов (Developing a Unified Approach for Evaluation of Football Club)
SSRN
Russian Abstract: Ð"омашний чемпионат мира 2018 года должен придать дополнительный Ð¸Ð¼Ð¿ÑƒÐ»ÑŒÑ Ð´Ð»Ñ Ñ€Ð°Ð·Ð²Ð¸Ñ‚Ð¸Ñ Ð²Ñем Ñубъектам футбольной индуÑтрии, ключевыми из которых ÑвлÑÑŽÑ‚ÑÑ Ñ„ÑƒÑ‚Ð±Ð¾Ð»ÑŒÐ½Ñ‹Ðµ клубы. Ð"лавной проблемой отечеÑтвенного профеÑÑионального футбола оÑтаетÑÑ ÐµÐ³Ð¾ Ð¿Ð¾Ð»Ð½Ð°Ñ Ð·Ð°Ð²Ð¸ÑимоÑÑ‚ÑŒ от бюджетного финанÑÐ¸Ñ€Ð¾Ð²Ð°Ð½Ð¸Ñ Ð¸ отÑутÑтвие чаÑтных инвеÑторов. Одним из ее решений может Ñтать разработка Ñправедливой методики оценки футбольных клубов, учитывающей Ñпецифику их деÑтельноÑти и нацеленной на повышение ÑффективноÑти. Проведенный автором анализ показал, что иÑпользуемые ÑÐµÐ³Ð¾Ð´Ð½Ñ Ð¿Ð¾Ð´Ñ…Ð¾Ð´Ñ‹ к оценке ÑтоимоÑти футбольных клубов дают завышенные результаты, что вводит потенциальных инвеÑторов в заблуждение и негативно ÑказываетÑÑ Ð½Ð° развитии футбольной индуÑтрии. Сделанные раÑчеты позволили Ñформировать методику раÑчета ÑтоимоÑти футбольных клубов, подразумевающую раÑчет интегрального показателÑ, оÑнованного на выручке, EBITDA, ÑтоимоÑти ÑоÑтава, поÑещаемоÑти матчей и вовлеченноÑти болельщиков, измерÑемой через Ñоциальную Ñеть Facebook. Ð"Ð°Ð½Ð½Ð°Ñ Ð¼ÐµÑ‚Ð¾Ð´Ð¸ÐºÐ° может быть иÑпользована в качеÑтве единого Ð¿Ð¾ÐºÐ°Ð·Ð°Ñ‚ÐµÐ»Ñ ÑффективноÑти деÑтельноÑти, учитывающего интереÑÑ‹ вÑех Ñтейкхолдеров любого футбольного клуба: акционеров, болельщиков и гоÑударÑтва. Первые напрÑмую заинтереÑованы в увеличении ÑтоимоÑти, которое доÑтигаетÑÑ Ð·Ð° Ñчет роÑта финанÑовых показателей. Ð"Ð»Ñ Ð±Ð¾Ð»ÐµÐ»ÑŒÑ‰Ð¸ÐºÐ¾Ð² приоритетным вÑегда ÑвлÑетÑÑ Ñпортивный результат, однако и он во многом завиÑит от финанÑового положениÑ, отчаÑти и определÑÑ ÐµÐ³Ð¾. Ðаконец, гоÑударÑтво получает возможноÑÑ‚ÑŒ решать за Ñчет Ñпорта (в данном Ñлучае футбола) Ñ€Ñд Ñоциальных задач, а также получает возможноÑÑ‚ÑŒ ÑнÑÑ‚ÑŒ Ñ ÑÐµÐ±Ñ Ñ„Ð¸Ð½Ð°Ð½Ñовое Ð±Ñ€ÐµÐ¼Ñ Ð¿Ð¾ Ñодержанию профеÑÑиональных клубов и инфраÑтруктуры за Ñчет Ð¿Ñ€Ð¸Ð²Ð»ÐµÑ‡ÐµÐ½Ð¸Ñ Ñ‡Ð°Ñтных инвеÑторов, что опÑÑ‚ÑŒ же будет возможным лишь в Ñлучае Ñффективных организаций. ПрактичеÑÐºÐ°Ñ Ñ†ÐµÐ½Ð½Ð¾ÑÑ‚ÑŒ подобной модели может быть обоÑнована за Ñчет того, что 5 показателей, иÑпользованных в раÑчетах, в ÑовокупноÑти охватывают вÑе ключевые Ð½Ð°Ð¿Ñ€Ð°Ð²Ð»ÐµÐ½Ð¸Ñ Ñ€Ð°Ð±Ð¾Ñ‚Ñ‹ футбольного клуба. Следовательно, улучшение результатов по каждому из них в отдельноÑти будет ÑпоÑобÑтвовать повышению ÑффективноÑти в целом.English Abstract: World cup 2018 should give an additional input to the development of all football organizations in Russia, and especially for the key players in this industry â€" football clubs. The main problem of Russian professional football remains to be its full dependence on budgetary financing and the absence of private investors. Development of fair evaluation framework for domestic football clubs could solve this problem and help to improve their overall efficiency. The analysis carried out by the author showed that modern evaluation approaches give inflated results, which leads potential investors into confusion and adversely affects the development of football industry. Using the open data for European football market, including M&A deals author provides a formula for estimating the value of football clubs, implying the calculation of an integrated indicator based on revenue, EBITDA, the value of squad, attendance of matches and the involvement of fans, measured through the social network Facebook. This methodology can be used as a single indicator of efficiency, considering the interests of all stakeholders of any football club: shareholders, fans and the state. The first are directly interested in increasing the value, which is achieved due to the growth of financial indicators. For fans, the sports result is always a priority, however, it also largely depends on the financial situation, and in term determines it. Finally, the state is given the opportunity to solve a number of social issues by the means of sport (in this case football) and also has an opportunity to relieve the financial burden of maintaining professional clubs and infrastructure by attracting private investors, which again will be the case only for efficient organizations. The practical value of such a model can be justified by the fact that the five indicators used in the calculations together cover all the key areas of the football club’s operation. Therefore, good results it each field will improve overall efficiency.
SSRN
Russian Abstract: Ð"омашний чемпионат мира 2018 года должен придать дополнительный Ð¸Ð¼Ð¿ÑƒÐ»ÑŒÑ Ð´Ð»Ñ Ñ€Ð°Ð·Ð²Ð¸Ñ‚Ð¸Ñ Ð²Ñем Ñубъектам футбольной индуÑтрии, ключевыми из которых ÑвлÑÑŽÑ‚ÑÑ Ñ„ÑƒÑ‚Ð±Ð¾Ð»ÑŒÐ½Ñ‹Ðµ клубы. Ð"лавной проблемой отечеÑтвенного профеÑÑионального футбола оÑтаетÑÑ ÐµÐ³Ð¾ Ð¿Ð¾Ð»Ð½Ð°Ñ Ð·Ð°Ð²Ð¸ÑимоÑÑ‚ÑŒ от бюджетного финанÑÐ¸Ñ€Ð¾Ð²Ð°Ð½Ð¸Ñ Ð¸ отÑутÑтвие чаÑтных инвеÑторов. Одним из ее решений может Ñтать разработка Ñправедливой методики оценки футбольных клубов, учитывающей Ñпецифику их деÑтельноÑти и нацеленной на повышение ÑффективноÑти. Проведенный автором анализ показал, что иÑпользуемые ÑÐµÐ³Ð¾Ð´Ð½Ñ Ð¿Ð¾Ð´Ñ…Ð¾Ð´Ñ‹ к оценке ÑтоимоÑти футбольных клубов дают завышенные результаты, что вводит потенциальных инвеÑторов в заблуждение и негативно ÑказываетÑÑ Ð½Ð° развитии футбольной индуÑтрии. Сделанные раÑчеты позволили Ñформировать методику раÑчета ÑтоимоÑти футбольных клубов, подразумевающую раÑчет интегрального показателÑ, оÑнованного на выручке, EBITDA, ÑтоимоÑти ÑоÑтава, поÑещаемоÑти матчей и вовлеченноÑти болельщиков, измерÑемой через Ñоциальную Ñеть Facebook. Ð"Ð°Ð½Ð½Ð°Ñ Ð¼ÐµÑ‚Ð¾Ð´Ð¸ÐºÐ° может быть иÑпользована в качеÑтве единого Ð¿Ð¾ÐºÐ°Ð·Ð°Ñ‚ÐµÐ»Ñ ÑффективноÑти деÑтельноÑти, учитывающего интереÑÑ‹ вÑех Ñтейкхолдеров любого футбольного клуба: акционеров, болельщиков и гоÑударÑтва. Первые напрÑмую заинтереÑованы в увеличении ÑтоимоÑти, которое доÑтигаетÑÑ Ð·Ð° Ñчет роÑта финанÑовых показателей. Ð"Ð»Ñ Ð±Ð¾Ð»ÐµÐ»ÑŒÑ‰Ð¸ÐºÐ¾Ð² приоритетным вÑегда ÑвлÑетÑÑ Ñпортивный результат, однако и он во многом завиÑит от финанÑового положениÑ, отчаÑти и определÑÑ ÐµÐ³Ð¾. Ðаконец, гоÑударÑтво получает возможноÑÑ‚ÑŒ решать за Ñчет Ñпорта (в данном Ñлучае футбола) Ñ€Ñд Ñоциальных задач, а также получает возможноÑÑ‚ÑŒ ÑнÑÑ‚ÑŒ Ñ ÑÐµÐ±Ñ Ñ„Ð¸Ð½Ð°Ð½Ñовое Ð±Ñ€ÐµÐ¼Ñ Ð¿Ð¾ Ñодержанию профеÑÑиональных клубов и инфраÑтруктуры за Ñчет Ð¿Ñ€Ð¸Ð²Ð»ÐµÑ‡ÐµÐ½Ð¸Ñ Ñ‡Ð°Ñтных инвеÑторов, что опÑÑ‚ÑŒ же будет возможным лишь в Ñлучае Ñффективных организаций. ПрактичеÑÐºÐ°Ñ Ñ†ÐµÐ½Ð½Ð¾ÑÑ‚ÑŒ подобной модели может быть обоÑнована за Ñчет того, что 5 показателей, иÑпользованных в раÑчетах, в ÑовокупноÑти охватывают вÑе ключевые Ð½Ð°Ð¿Ñ€Ð°Ð²Ð»ÐµÐ½Ð¸Ñ Ñ€Ð°Ð±Ð¾Ñ‚Ñ‹ футбольного клуба. Следовательно, улучшение результатов по каждому из них в отдельноÑти будет ÑпоÑобÑтвовать повышению ÑффективноÑти в целом.English Abstract: World cup 2018 should give an additional input to the development of all football organizations in Russia, and especially for the key players in this industry â€" football clubs. The main problem of Russian professional football remains to be its full dependence on budgetary financing and the absence of private investors. Development of fair evaluation framework for domestic football clubs could solve this problem and help to improve their overall efficiency. The analysis carried out by the author showed that modern evaluation approaches give inflated results, which leads potential investors into confusion and adversely affects the development of football industry. Using the open data for European football market, including M&A deals author provides a formula for estimating the value of football clubs, implying the calculation of an integrated indicator based on revenue, EBITDA, the value of squad, attendance of matches and the involvement of fans, measured through the social network Facebook. This methodology can be used as a single indicator of efficiency, considering the interests of all stakeholders of any football club: shareholders, fans and the state. The first are directly interested in increasing the value, which is achieved due to the growth of financial indicators. For fans, the sports result is always a priority, however, it also largely depends on the financial situation, and in term determines it. Finally, the state is given the opportunity to solve a number of social issues by the means of sport (in this case football) and also has an opportunity to relieve the financial burden of maintaining professional clubs and infrastructure by attracting private investors, which again will be the case only for efficient organizations. The practical value of such a model can be justified by the fact that the five indicators used in the calculations together cover all the key areas of the football club’s operation. Therefore, good results it each field will improve overall efficiency.
Факторы, определÑющие избыточную доходноÑÑ‚ÑŒ Ð¿Ð¾Ñ€Ñ‚Ñ„ÐµÐ»Ñ Ñ†ÐµÐ½Ð½Ñ‹Ñ… бумаг паевых инвеÑтиционных фондов (Determinants of Mutual Funds Performance)
SSRN
Russian Abstract: Ð' Ñтатье предлагаетÑÑ Ñ€Ð°Ñширение традиционного подхода к выÑвлению ÑкономичеÑких факторов, влиÑющих на избыточную доходноÑÑ‚ÑŒ роÑÑийÑких паевых инвеÑтиционных фондов (ПИФ). Цель иÑÑÐ»ÐµÐ´Ð¾Ð²Ð°Ð½Ð¸Ñ â€" уÑтановление факторов, воздейÑтвующих на избыточную доходноÑÑ‚ÑŒ фондов как в агрегированном виде (Ð´Ð»Ñ Ñ€Ð¾ÑÑийÑкого рынка ПИФов в целом, отдельных типов фондов и направлений их деÑтельноÑти), так и Ð´Ð»Ñ ÐºÐ¾Ð½ÐºÑ€ÐµÑ‚Ð½Ñ‹Ñ… ПИФов (значимоÑÑ‚ÑŒ факторов Ð´Ð»Ñ ÐºÐ°Ð¶Ð´Ð¾Ð³Ð¾ фонда в отдельноÑти). К наиболее раÑпроÑтраненной Ñхеме анализа влиÑÐ½Ð¸Ñ Ñ„Ð°ÐºÑ‚Ð¾Ñ€Ð¾Ð² на избыточную доходноÑÑ‚ÑŒ фондов (оценка регреÑÑионными методами модели Ñ†ÐµÐ½Ð¾Ð¾Ð±Ñ€Ð°Ð·Ð¾Ð²Ð°Ð½Ð¸Ñ Ñ Ð´Ð°Ð»ÑŒÐ½ÐµÐ¹ÑˆÐ¸Ð¼ включением коÑффициента альфа из оцененной модели в качеÑтве Ñкорректированной на риÑк доходноÑти в модель Ñ Ð¼Ð¸ÐºÑ€Ð¾- и макроÑкономичеÑкими характериÑтиками фонда) был добавлен: во-первых, анализ моментум-Ñффекта (проÑтого и Ñкорректированного на риÑк), который включаетÑÑ Ð² модель Кархарта; во-вторых, теÑтирование гипотез о значимоÑти коÑффициентов бутÑтрап-методом, что, в чаÑтноÑти, позволÑет раÑÑматривать избыточную доходноÑÑ‚ÑŒ конкретных, отдельно взÑÑ‚Ñ‹Ñ… фондов. Ð'ыли проанализированы данные по 667 роÑÑийÑким паевым инвеÑтиционным фондам за период Ñ 2000 по 2016 г. Ð' результате иÑÑÐ»ÐµÐ´Ð¾Ð²Ð°Ð½Ð¸Ñ Ð±Ñ‹Ð»Ð¸ выÑвлены Ñледующие факты. При выборе роÑÑийÑких ПИФов можно ориентироватьÑÑ Ð½Ð° иÑторичеÑкие данные (работает фактор моментума) (оптимальный период â€" три меÑÑца, Ñ…Ð¾Ñ‚Ñ Ð² поÑледнее Ð²Ñ€ÐµÐ¼Ñ Ð»ÑƒÑ‡ÑˆÐµ работает ÑÑ‚Ñ€Ð°Ñ‚ÐµÐ³Ð¸Ñ Ð² 12 меÑÑцев). Корректировка на риÑк улучшает результаты (лучше вÑего проÑвили ÑÐµÐ±Ñ Ð¼ÐµÑ€Ñ‹ Трейнора и Шарпа). КоÑффициент α Кархарта значим только у 7% фондов выборки â€" не имеет ÑмыÑла включать его в дальнейший анализ Ð´Ð»Ñ Ð°Ð±Ñолютно вÑех фондов. При оценке микроÑкономичеÑких факторов фондов целеÑообразно разделить выборку на ПИФы, Ð´Ð»Ñ ÐºÐ¾Ñ‚Ð¾Ñ€Ñ‹Ñ… Ð¸Ð·Ð±Ñ‹Ñ‚Ð¾Ñ‡Ð½Ð°Ñ Ð´Ð¾Ñ…Ð¾Ð´Ð½Ð¾ÑÑ‚ÑŒ задаетÑÑ ÐºÐ¾Ñффициентом α, и фонды, у которых Ð¸Ð·Ð±Ñ‹Ñ‚Ð¾Ñ‡Ð½Ð°Ñ Ð´Ð¾Ñ…Ð¾Ð´Ð½Ð¾ÑÑ‚ÑŒ определÑетÑÑ Ð¾Ñ‚Ð½Ð¾Ñительно бенчмарка (Ð¸Ð½Ð´ÐµÐºÑ ÐœÐœÐ'Ð'), что заметно улучшает получаемые результаты и повышает качеÑтво модели.English Abstract: This article proposes a new extended approach to identifying the economic determinants of the performance of Russian mutual funds. The purpose of this study is to identify the factors that affect mutual funds’ excess return, both in the aggregate form (for the Russian mutual fund market in general, i.e. broad categories of funds with different underlying assets types), and for specific mutual funds (i.e. the specific performance indicators of individual funds). The convention-al analysis scheme is extended by two stages: first, by analysing the momentum-effect (simple and risk-adjusted) using the Carhart model; and secondly, by testing the hypothesis on the coefficients significance using the bootstrap-method, which allows one to analyse the excess return of specific, individual mutual funds. Data from a sample of 667 Russian mutual funds for the period from 2000 to 2016 was analysed. The study revealed the following results. Investors can rely on historical data when selecting Russian mutual funds (the momentum factor is significant). Adjustment for risk improves the results (Treynor and Sharpe measures seem to cope best of all). The α Carhart coefficient is significant for only 7% of the sample, and thus it does not make sense to employ it in further analysis for every fund. The excess returns in the regression with funds’ characteristics are suitable to be set apart by the α Carhart coefficient and the benchmark estimation, which significantly refines the obtained results and improves the quality of the model.
SSRN
Russian Abstract: Ð' Ñтатье предлагаетÑÑ Ñ€Ð°Ñширение традиционного подхода к выÑвлению ÑкономичеÑких факторов, влиÑющих на избыточную доходноÑÑ‚ÑŒ роÑÑийÑких паевых инвеÑтиционных фондов (ПИФ). Цель иÑÑÐ»ÐµÐ´Ð¾Ð²Ð°Ð½Ð¸Ñ â€" уÑтановление факторов, воздейÑтвующих на избыточную доходноÑÑ‚ÑŒ фондов как в агрегированном виде (Ð´Ð»Ñ Ñ€Ð¾ÑÑийÑкого рынка ПИФов в целом, отдельных типов фондов и направлений их деÑтельноÑти), так и Ð´Ð»Ñ ÐºÐ¾Ð½ÐºÑ€ÐµÑ‚Ð½Ñ‹Ñ… ПИФов (значимоÑÑ‚ÑŒ факторов Ð´Ð»Ñ ÐºÐ°Ð¶Ð´Ð¾Ð³Ð¾ фонда в отдельноÑти). К наиболее раÑпроÑтраненной Ñхеме анализа влиÑÐ½Ð¸Ñ Ñ„Ð°ÐºÑ‚Ð¾Ñ€Ð¾Ð² на избыточную доходноÑÑ‚ÑŒ фондов (оценка регреÑÑионными методами модели Ñ†ÐµÐ½Ð¾Ð¾Ð±Ñ€Ð°Ð·Ð¾Ð²Ð°Ð½Ð¸Ñ Ñ Ð´Ð°Ð»ÑŒÐ½ÐµÐ¹ÑˆÐ¸Ð¼ включением коÑффициента альфа из оцененной модели в качеÑтве Ñкорректированной на риÑк доходноÑти в модель Ñ Ð¼Ð¸ÐºÑ€Ð¾- и макроÑкономичеÑкими характериÑтиками фонда) был добавлен: во-первых, анализ моментум-Ñффекта (проÑтого и Ñкорректированного на риÑк), который включаетÑÑ Ð² модель Кархарта; во-вторых, теÑтирование гипотез о значимоÑти коÑффициентов бутÑтрап-методом, что, в чаÑтноÑти, позволÑет раÑÑматривать избыточную доходноÑÑ‚ÑŒ конкретных, отдельно взÑÑ‚Ñ‹Ñ… фондов. Ð'ыли проанализированы данные по 667 роÑÑийÑким паевым инвеÑтиционным фондам за период Ñ 2000 по 2016 г. Ð' результате иÑÑÐ»ÐµÐ´Ð¾Ð²Ð°Ð½Ð¸Ñ Ð±Ñ‹Ð»Ð¸ выÑвлены Ñледующие факты. При выборе роÑÑийÑких ПИФов можно ориентироватьÑÑ Ð½Ð° иÑторичеÑкие данные (работает фактор моментума) (оптимальный период â€" три меÑÑца, Ñ…Ð¾Ñ‚Ñ Ð² поÑледнее Ð²Ñ€ÐµÐ¼Ñ Ð»ÑƒÑ‡ÑˆÐµ работает ÑÑ‚Ñ€Ð°Ñ‚ÐµÐ³Ð¸Ñ Ð² 12 меÑÑцев). Корректировка на риÑк улучшает результаты (лучше вÑего проÑвили ÑÐµÐ±Ñ Ð¼ÐµÑ€Ñ‹ Трейнора и Шарпа). КоÑффициент α Кархарта значим только у 7% фондов выборки â€" не имеет ÑмыÑла включать его в дальнейший анализ Ð´Ð»Ñ Ð°Ð±Ñолютно вÑех фондов. При оценке микроÑкономичеÑких факторов фондов целеÑообразно разделить выборку на ПИФы, Ð´Ð»Ñ ÐºÐ¾Ñ‚Ð¾Ñ€Ñ‹Ñ… Ð¸Ð·Ð±Ñ‹Ñ‚Ð¾Ñ‡Ð½Ð°Ñ Ð´Ð¾Ñ…Ð¾Ð´Ð½Ð¾ÑÑ‚ÑŒ задаетÑÑ ÐºÐ¾Ñффициентом α, и фонды, у которых Ð¸Ð·Ð±Ñ‹Ñ‚Ð¾Ñ‡Ð½Ð°Ñ Ð´Ð¾Ñ…Ð¾Ð´Ð½Ð¾ÑÑ‚ÑŒ определÑетÑÑ Ð¾Ñ‚Ð½Ð¾Ñительно бенчмарка (Ð¸Ð½Ð´ÐµÐºÑ ÐœÐœÐ'Ð'), что заметно улучшает получаемые результаты и повышает качеÑтво модели.English Abstract: This article proposes a new extended approach to identifying the economic determinants of the performance of Russian mutual funds. The purpose of this study is to identify the factors that affect mutual funds’ excess return, both in the aggregate form (for the Russian mutual fund market in general, i.e. broad categories of funds with different underlying assets types), and for specific mutual funds (i.e. the specific performance indicators of individual funds). The convention-al analysis scheme is extended by two stages: first, by analysing the momentum-effect (simple and risk-adjusted) using the Carhart model; and secondly, by testing the hypothesis on the coefficients significance using the bootstrap-method, which allows one to analyse the excess return of specific, individual mutual funds. Data from a sample of 667 Russian mutual funds for the period from 2000 to 2016 was analysed. The study revealed the following results. Investors can rely on historical data when selecting Russian mutual funds (the momentum factor is significant). Adjustment for risk improves the results (Treynor and Sharpe measures seem to cope best of all). The α Carhart coefficient is significant for only 7% of the sample, and thus it does not make sense to employ it in further analysis for every fund. The excess returns in the regression with funds’ characteristics are suitable to be set apart by the α Carhart coefficient and the benchmark estimation, which significantly refines the obtained results and improves the quality of the model.
